隨着美聯儲貨幣政策預期起伏跳動，美元指數也隨之上躥下跳。

　　在美聯儲“三號人物”、紐約聯儲主席威廉姆斯打擊了市場降息預期後，美元指數反彈。12月18日，美元指數在102.5附近徘徊，而上週一度跌破102關口。

　　在近期美元指數劇烈波動背後，美聯儲釋放的降息“鴿聲”以及隨後的“反轉”是背後的關鍵原因。上週美聯儲主席鮑威爾意外表示，歷史性的貨幣政策緊縮週期可能已經結束，討論降息的問題開始“進入視野”。因此，市場一度預計美聯儲明年3月降息的概率超過七成，交易員對美聯儲明年全年降息幅度的預估也從此前的125個基點進一步升至150個基點，美元大跌，美股、美債節節攀升。

　　對於市場的“降息狂歡”，美聯儲似乎始料未及，認爲市場預期有些過頭了，隨後便開始喊話進入“糾偏”模式。威廉姆斯表示，美聯儲仍在關注其貨幣政策是否走在正確的道路上，是否能夠繼續推動通脹回到2%的目標，美聯儲現在並沒有真正討論降息，現在考慮這個問題還爲時過早。

　　隨着美聯儲出面打壓降息預期，美元指數也有所反彈，但市場也在擔憂：這樣的漲勢是否是“曇花一現”？

　　美聯儲“降息大年”再生變數？

　　在交易員激進預測明年美聯儲降息逾150個基點之際，出來打壓市場降息預期的並非只有威廉姆斯一人，美聯儲目前對明年是“降息大年”的預測並不認可，點陣圖僅暗示明年降息75個基點。

　　亞特蘭大聯儲總裁博斯蒂克表示，在通脹率仍高於美聯儲2%的目標的情況下，美聯儲需要“積極”且“自在”地推遲降息，直到確定已經贏得了這場戰役。如果通脹如預期般下降，美聯儲可能會在2024年“第三季度的某個時候”開始降息。

　　此外，他還預計以個人消費支出（PCE）物價指數衡量的通脹將在2024年底達到2.4%左右，朝着實現2%目標取得一些進展，意味着明年下半年可以降息兩次，每次降息幅度爲25個基點。

　　與此呼應的是，芝加哥聯儲主席古爾斯比也預計，明年的利率將低於目前的水平，但不會顯著下降。隨着通脹下降，需要考慮目前政策的限制性狀況以及是否應該放鬆政策。古爾斯比認爲一切皆有可能，如果通脹未能朝着目標前進，那麼美聯儲應該準備加息，同時他也並未排除3月份降息的可能性。

　　需要注意的是，美國經濟數據並未出現顯著信號，但此前鮑威爾迅速轉鴿，對此一些批評聲也已經出現。美國聯邦存款保險公司（FDIC）前主席希拉·拜爾（Sheila Bair）警告稱，市場對美聯儲明年可能降息的樂觀情緒過頭了，美聯儲主席鮑威爾在上週政策會議上不負責任地表現出鴿派態度，在投資者中製造了“非理性繁榮”。

　　除了美聯儲自身，歐美貨幣政策分歧也暫時加劇了美元壓力。在美聯儲鴿派利率決議後，英歐央行雙雙展現了相對鷹派的一面，和美聯儲“唱反調”。英國央行在聲明中表示，利率將在“較長一段時間內”保持高位；歐洲央行表示，歐元區指標利率將“在必要的時間內保持在足夠限制性的水平”。

　　國泰君安研究所資深市場分析師張新貌對21世紀經濟報道記者分析稱，美聯儲開始考慮何時開啓降息，貨幣政策轉向鴿派。而歐洲央行與美聯儲形成鮮明對比，儘管12月也按兵不動，但稱必要時將保持限制性政策，並沒有討論降息問題。在匯率角度，美國通脹數據繼續放緩，降息預期的持續升溫，疊加美歐不同的政策預期，使得美元承受較大壓力，之後雖有美聯儲官員救火，但美元指數走弱的趨勢短期無法扭轉。

　　美元指數跌破100關口或只是時間問題

　　在多空因素交織之際，美元指數將走向何方？

　　美聯儲貨幣政策仍將是關鍵影響因素。美聯儲明年降息幅度是否會達到市場預期仍未明朗，但大部分預期中的降息只是或早或晚的問題而已，中長期看美元指數仍面臨壓力。

　　通脹回落仍是大勢所趨。美聯儲預計，其最青睞的通脹指標核心個人消費支出（PCE）物價指數將在2024年降至2.4%，到2025年進一步降至2.2%，最終在2026年達到2%的目標水平。美國10月核心PCE價格指數同比上漲3.5%。

　　景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對21世紀經濟報道記者表示，除非發生特殊事件，否則美聯儲或已完成加息，將聚焦於何時開始降息。美聯儲未必要等到經濟增長顯著惡化時纔會開始降息，其需要看到的只是反通脹繼續取得理想的進展，預計美聯儲或將於2024年第二季度看到反通脹取得足夠進展，從而開始降息。

　　美聯儲明年降息在即，高盛分析師Michael Cahill也加入看跌美元的行列。他認爲，美聯儲放鬆對金融狀況的控制，增加了軟着陸的可能性，日元、英鎊、韓元、南非蘭特等貨幣應該會從中受益，預計美元兌日元未來3個月的目標爲145，6個月目標爲142，12個月目標爲140，而此前的預測分別爲155、155和150。

　　另一方面，美國經濟是否會衰退仍不明朗，雖然軟着陸的概率有所上升，但衰退可能性仍無法排除。展望2024年，張新貌預計，美國或將在2024年中附近陷入溫和衰退，標誌爲新增非農就業轉負、失業率超過4.5%，預計2024年底失業率將升至4.8%。當前美國消費與就業的循環已經呈現出諸多走弱趨勢，包括職位空缺數等就業數據的冷卻、高利率之下居民財務狀況正在走向惡化、居民儲蓄率將再度回升等。另一方面，私人部門健康的資產負債表，也爲任何可能的大幅經濟下行提供了“安全墊”。

　　在美元指數11月創下一年來最大單月跌幅後，12月或將連續二個月下跌。從種種跡象來看，近期美元指數的反彈或許只是暫時的，接下來或仍有回落空間，跌破100關口可能只是時間問題。張新貌預計，美元指數可能在2023年底跌破100關口，重拾升勢則需要等到美國經濟和貨幣政策展望逐步穩定之後，而這一時間窗口的打開大概率需要等到2024年年中。

　　投資策略方面，趙耀庭對記者分析稱，在面臨一段時間的挑戰後，美國等地經濟或將於2024年晚些時候迎來複蘇。在此環境下，全球風險偏好將日益增加，預計小型股及週期股或將跑贏。此外，投資級信貸及高收益債券也將有望表現強勁，國際資產（尤其是新興市場）將開始跑贏美國資產。

　　從市場表現看，在美聯儲降息預期提振下，四季度迄今彭博新興市場本幣債券指數的回報率已達5.6%，MSCI新興市場貨幣指數則上漲了3.4%，均有望創下一年來最好的季度表現。

　　展望未來，張新貌對記者分析稱，核心通脹降至3%以下將是降息的必要條件，而就業的明顯走弱則是降息的充分條件。2024年實際降息幅度或將大於美聯儲12月點陣圖所隱含的降息幅度，預計美聯儲在2024年6月首次降息，全年降息100～150基點。美聯儲降息落地之後，美元指數或將重回強勢。

　　（工行網站特約作者：吳斌）

　　文章來源：21世紀經濟報道