在美聯儲直白地表示降息問題“進入視野”之際，英國央行和歐洲央行卻雙雙堅稱需長期保持高利率，一場“鷹鴿大戰”一觸即發。

　　當地時間12月14日，英歐央行雙雙“按兵不動”，未跟隨美聯儲釋放降息信號。英國央行在聲明中表示，利率將在“較長一段時間內”保持高位；歐洲央行表示，歐元區指標利率將“在必要的時間內保持在足夠限制性的水平”。

　　這與美聯儲的立場形成了鮮明對比。當地時間12月13日，美聯儲主席鮑威爾表示，歷史性的貨幣政策緊縮週期可能已經結束，討論降息的問題開始“進入視野”。點陣圖顯示，2024年政策利率中位預期爲4.6%，暗示明年或降息75個基點。

　　在利率決議公佈後，市場減少了對歐洲央行降息前景的押注，預計2024年其降息幅度不足150個基點，低於此前的160個基點。此外，交易員也下調了對英國央行明年降息的押注，預計英國央行將在2024年降息約120個基點，低於此前的約130個基點。

　　英歐央行爲何和美聯儲“唱反調”？

　　在美聯儲鴿派利率決議結束不到24小時內，英歐央行雙雙展現了相對鷹派的一面，和美聯儲“唱反調”。

　　當地時間12月14日，歐洲央行連續第二次維持利率不變，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別爲4.50%、4.75%和4.00%。英國央行也維持基準利率在5.25%不變，6人同意將政策利率維持在5.25%，3名少數派則繼續堅稱需要再進行一次25個基點的加息。

　　在美聯儲直白表示降息問題“進入視野”之際，爲何英歐央行未跟隨美聯儲釋放降息信號？中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者表示，在美聯儲議息會議表態偏鴿後，市場對於歐洲央行和英國央行跟隨轉向抱有期待，但在12月的議息會議上，英歐央行卻意外沒有給出轉鴿的信號，可能主要還是基於更好地遏制通脹的考慮，避免貨幣政策過快轉向對市場帶來不好的預期，推動需求和通脹反彈。

　　渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑對21世紀經濟報道記者分析稱，在美聯儲轉向平衡經濟增長和通脹風險的同時，歐洲央行和英國央行更關注通脹反轉上行的風險。雖然歐洲通脹也如預期放緩，但是緊縮政策不足造成通脹反彈的教訓仍然記憶猶新。另一方面，此前市場定價已經完全反映歐洲央行將在明年3月開始降息，德國國債收益率在過去一個月下跌40個基點，債券價格的上漲讓緊急抗疫購債計劃（PEPP）成本增加，因此拉加德通過強硬的口徑來管理市場的預期。

　　官方層面，歐洲央行表示，通脹在最近幾個月進一步放緩，但短期內可能會回升，12月份通脹可能因基數效應而回升。受基數效應影響，2024年通脹降溫的速度將放緩，通脹率將在兩年內放緩至2%的目標水平。

　　在議息會議後的新聞發佈會上，歐洲央行行長拉加德再度伸出“鷹爪”。她表示，決策者在貨幣政策會議上根本沒有討論降息問題，政策制定者在抗擊通脹方面不應放鬆警惕。需要薪資數據來更清晰地判斷通脹形勢，但從現有數據來看，薪資壓力並沒有下降。

　　與此類似的是，英國央行也直言，即使貨幣政策收緊導致勞動力市場走軟，並對經濟活動構成壓力，但眼下的核心通脹指標仍持續較高，貨幣政策可能需要在較長時間內處於限制性的狀態。如果有證據表明通脹壓力會變得更加持久，就需要進一步收緊貨幣政策。

　　美國銀行全球研究部G10外匯策略全球主管Athanasios Vamvakidis分析稱，英國央行聲明的主要信息是：只要需要，利率就會保持在高位，這實際上是對市場定價提前降息的反擊，這與市場預期大體一致，但與美聯儲鴿派表態相比顯得偏鷹派。

　　經濟壓力下降息壓力逐漸增加

　　通脹壓力緩解但仍未徹底消散，經濟前景趨弱，英國央行和歐洲央行貨幣政策未來會如何演繹？

　　縮表方面，歐洲央行已經宣佈將提前結束PEPP的再投資計劃，從明年7月開始每月削減75億歐元，直到明年年底完全退出。對此拉加德解釋稱，PEPP再投資的決定與歐洲央行的利率決定無關，利率是主要工具，二者需要區分開。

　　值得注意的是，在本次議息會議上，歐洲央行下調了對於明年歐元區經濟增長和通脹水平的預期，表明歐洲央行對於明年經濟走勢存在擔憂。王有鑫預計，如果經濟數據繼續疲軟，歐洲央行有可能在明年一季度率先調整貨幣政策。

　　歐洲央行史無前例的緊縮政策已經衝擊到了經濟，歐元區第三季度GDP環比下降0.1%。11月底IHS Markit公佈的數據顯示，歐元區11月製造業PMI初值從10月的43.1回升至43.7，略好於經濟學家的預期。但自2022年7月以來，製造業活動每月都在萎縮。11月服務業PMI初值有所回升，從10月的47.8升至48.2，但仍處於收縮區間。

　　鑑於歐元區前景趨弱，歐洲央行將今年的經濟增長預測從0.7%下調至0.6%，將明年的增長預測從1%下調至0.8%。此外，歐洲央行預計明年的通脹率將爲2.7%，低於三個月前預計的3.2%，對2025年通脹率的預測仍爲2.1%。

　　英國統計局數據也顯示，英國經濟出現了意外的低迷，10月份國內生產總值下降了0.3%，9月份零增長。英國央行預計，今年第四季度和未來幾個季度英國經濟將“基本持平”。

　　對於陰霾籠罩的歐洲經濟，王昕傑對記者分析稱，歐元區經濟在2023年第三季度收縮後很可能已經陷入衰退。自8月份以來，服務業活動一直在收縮，而製造業仍然低迷。歐洲央行創紀錄的緊縮政策導致貸款標準收緊，經濟衰退可能會導致通脹繼續下滑，使歐洲央行明年能夠降息75個基點。此外，因爲英國的通脹粘性較美國更頑固，預計英國央行降息的時點將晚於美國。

　　全球“降息大潮”何時到來？

　　相對而言，英國和歐元區通脹比美國更具粘性，這打擊了人們對全球“降息大潮”的期望。但鑑於歐洲通脹率也整體處於下行軌道，各大央行進入降息週期可能只是時間問題。

　　歐盟統計局數據顯示，歐元區11月調和CPI初值同比增長2.4%，比10月低0.5個百分點。環比則下降0.5%，創下2020年1月以來最大降幅，低於10月的增長0.1%。此外，剔除食品和能源等因素的11月核心調和CPI同比增長3.6%，比10月下降0.6個百分點。

　　此外，英國國家統計局數據顯示，10月CPI同比漲幅已從9月的6.7%降至4.6%，創兩年來新低。剔除波動較大的食品、能源等價格的核心CPI從9月的6.1%降至10月份的5.7%。

　　在通脹壓力大幅緩解的背景下，英國特許會計師公會經濟總監Suren Thiru認爲，英國央行利率已經達到了峯值，鑑於英國脆弱的經濟背景，英國央行存在過度緊縮的風險。考慮到薪資增長放緩和經濟惡化，英國央行在利率方面的措辭顯示出“不必要的鷹派”，引發了過長時間保持高利率的擔憂，此舉將進一步損害已經困難重重的經濟。鑑於未來幾個月經濟陷入衰退的風險，Thiru預測英國央行將在明年夏天開始降息。

　　美聯儲和歐洲央行也將在明年降息。在王有鑫看來，無論是美聯儲還是歐洲央行未來調整貨幣政策，主要還是基於經濟形勢變化考慮出發，兩大經濟體目前面臨相似的困境，但顯然歐元區的經濟基本面要更差一些，通脹反彈風險也較高，未來貨幣政策調整的時點也很可能要早於美聯儲。

　　但如果美聯儲早於歐洲央行調整貨幣政策，則可能推動歐元反彈，改善歐元區資本外流情況，不過這也會加大歐元區的出口壓力，對經濟增長形成制約。因此，王有鑫表示，及時跟隨形勢變化調整貨幣政策，避免經濟快速下行是當前歐央行和英國央行面臨的難題。

　　在美聯儲吹響“降息衝鋒號”後，未來將有更多央行加入，全球“降息大潮”只是時間問題。王昕傑預計，明年除去日本央行外的全球主要央行都會進入降息週期，在明年下半年形成新的政策共振。美聯儲等央行開始降息，首先對於新興市場具有溢出效應，在美元強勢週期內，資金迴流，造成了新興市場經濟的壓力。待歐美央行放鬆政策之時，新興市場國家也有更大的空間去執行貨幣政策。對於日本來說，告別負利率時代、解放資產負債表是當務之急，在美歐央行放鬆貨幣政策之後，日本貨幣正常化的成本也相應降低。

　　（工行網站特約作者：吳斌）

　　文章來源：21世紀經濟報道