此前市場降息預期和美聯儲表態一度出現了鴻溝，如今看來市場暫時贏得勝利，美聯儲降息預期正在向市場“靠攏”，而市場則在預期激進降息的路上越走越遠。

　　當地時間12月13日，美聯儲如預期維持利率在5.25%-5.50%不變，這是自7月加息25個基點後美聯儲連續第三次暫停加息。整體而言，美聯儲鴿派程度超出預期，大多數官員預計2024年將有三次降息，超過了不少機構此前的預測。

　　更讓市場意外的是，此前一向擅長“打太極”的美聯儲主席鮑威爾如今卻意外“轉向”。鮑威爾表示，歷史性的貨幣政策緊縮週期可能已經結束，討論降息的問題開始“進入視野”。“什麼時候開始放鬆現有的政策限制是合適的？這個問題開始進入視野中，這顯然是全球都在討論的一個主題，也是我們在會議上討論的一個主題。”他說。

　　在美聯儲利率決議和鮑威爾講話之後，市場預計美聯儲明年3月降息的概率已超過七成。與此同時，交易員對美聯儲明年全年降息幅度的預估也從此前的125個基點進一步升至150個基點。

　　美聯儲“鴿聲嘹亮”也引發資本市場狂歡，12月13日，美股大幅收高，道指首次突破三萬七千點大關，時隔近兩年再度刷新歷史高位，標普500指數與納指也漲至近兩年高位。各期限美債收益率則全線大跌，2年期國債收益率重挫28個基點至4.451%，10年期國債收益率下跌18個基點至4.026%。

　　意外轉“鴿”

　　在當地時間12月12日公佈的CPI數據顯示美國通脹壓力高於預期後，不少分析師預計美聯儲會“鷹派暫停”。

　　美國勞工部公佈的數據顯示，由於汽油價格下降不敵租金上漲的影響，美國11月CPI意外環比上漲0.1%，而市場原本預計持平；11月CPI同比上漲3.1%，較10月份的3.2%增幅略有放緩。此外，剔除波動較大的食品和能源後，11月核心CPI同比上漲4%，與10月份持平，但仍遠高於美聯儲2%的目標；11月核心CPI環比上漲0.3%，10月上漲0.2%。

　　在這樣的背景下，此次美聯儲轉“鴿”頗爲意外，點陣圖降息幅度也超出預期，2024年政策利率中位預期爲4.6%，暗示明年或降息75個基點，2025年和2026年的政策利率中位預期分別爲3.6%和2.9%。對比來看，今年9月的點陣圖對未來三年聯邦基金利率的中值預期分別爲5.1%、3.9%和2.9%。

　　對於美聯儲意外轉“鴿”，中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者分析稱，總體來看，2023年美國通脹回落較爲順利，這是促使美聯儲轉鴿的主要原因。美聯儲在12月議息會議上“按兵不動”，連續三次維持利率區間不變，並維持每月950億美元的縮表計劃不變，符合市場預期。與此同時，本次議息會議還對2023-2025年美國通脹和聯邦基金目標利率進行較大幅度下調，並對降息討論持開放態度。

　　在嘉盛集團全球研究主管Matt Weller看來，在通脹下降的情況下，保持利率過高可能會對經濟造成不必要的傷害。美聯儲表示明年將進一步採取寬鬆貨幣政策，預計2024年可能會將利率下調75個基點，下調幅度高於先前預測的50個基點。

　　TradeStation全球市場策略主管David Russell表示，交易員原本預計此次發佈的信息將會謹慎一些，但結果卻是偏鴿派的，美聯儲承認通脹已經緩解，這是措辭上的一個重大變化。

　　儘管降息已經“進入視野”，但縮表短期內仍無結束可能。美聯儲在疫情期間大舉購債，以穩定市場並刺激經濟增長，而收回流動性則是其貨幣政策正常化進程的一部分，美聯儲去年以來一直在縮減資產負債表，以配合加息。目前美聯儲每月減持近1000億美元的美債與抵押貸款證券，其持倉規模已從去年夏天的近9萬億美元降至目前的7.7萬億美元。

　　對此，鮑威爾表示，即使美聯儲官員正積極考慮明年降息，他們仍未決定將於何時結束縮減資產負債表。在多數情況下，利率政策和資產負債表行動是獨立運行的，這意味着美聯儲可能降息，但仍將繼續推進縮減資產負債表的行動。

　　逐漸轉向

　　隨着美聯儲承認通脹問題緩解，未來貨幣政策焦點或逐漸從抗通脹轉向穩經濟。

　　美聯儲下調了今明兩年的通脹預期，將美國2023年PCE通脹預期從9月的3.3%下調至2.8%，核心PCE預期從9月的3.7%下調至3.2%；將2024年PCE通脹預期從9月的2.5%下調至2.4%，核心PCE通脹預期從9月的2.6%下調至2.4%。

　　抗通脹最艱難的時期顯然已過。鮑威爾表示，美聯儲仍然致力於將通脹率降至2%的目標，雖然通脹仍然很高，但已經顯著緩解，美聯儲對這一進展表示歡迎。

　　此外，美聯儲還略微下調了對明年經濟增長的預測，但維持失業率預測不變。美聯儲預計2023年美國GDP增長2.6%，9月預計增長2.1%；2024年的GDP預期增速爲1.4%，9月預計爲1.5%。2023年的失業率預期和9月預計的3.8%相同，2024年和2025年的預期也持平9月，仍爲4.1%。

　　對於勞動力市場，鮑威爾認爲其正在變得更加平衡，薪資水平已經降溫，整體勞動力市場形勢是積極的。“就業增長依然強勁，但考慮到人口增長和勞動力參與率，就業增長正在回落至更可持續的水平，勞動力嚴重短缺的時代已經過去。”

　　Bolvin財富管理集團總裁Gina Bolvin指出，美聯儲提前給市場一份節日禮物，正在朝着市場預期的鴿派方向發展，而不是市場朝着美聯儲此前的鷹派方向發展，“聖誕老人行情”可能會繼續。

　　曹鴻宇分析稱，美聯儲轉鴿的背景下，全球流動性將獲得一定改善，非美元貨幣、風險資產以及債券市場迎來利好，相關貨幣和資產價格將有所修復，大宗商品價格則需要結合市場需求變化具體分析。

　　12月向來是美股季節性衝高的季節，而鮑威爾則讓“聖誕老人行情”提前到來。不過，Matt Weller對記者表示，隨着美股飆升，衡量股市隱含波動率的“恐慌指數”VIX已跌破12，處於新冠疫情暴發以來的最低水平，或許表明市場過度盲目樂觀。

　　可以更“鴿”？

　　即使美聯儲已經轉“鴿”，但和市場預期仍存在鴻溝。美聯儲官員對明年底聯邦基金利率的預測中值爲4.6%、降息75個基點，但市場卻預計降息150個基點。

　　與此同時，美聯儲內部的分歧也很大，19位官員中有11位官員預計明年至少降息三次，5位官員預計至少降息四次，只有1位“鴿王”預計明年將降息六次，和市場的預期持平。

　　未來美聯儲仍有更鴿派可能。“新債王”、雙線資本創始人岡拉克認爲，雖然美聯儲只暗示了明年降息三次，但實際可能被迫降息更多次，美聯儲相信自己已經完成本輪加息週期，2024年6月份美國CPI同比升幅可能會降至2.4%；美債收益率曲線可能會在2024年上半年反轉，從而結束當前的倒掛狀態，美聯儲可能不得不比預期更多降息。

　　明年美聯儲有8次會議，如果市場預測的降息6次成真，將意味着明年降息成爲“家常便飯”。

　　與此呼應的是，美國財政部長、前美聯儲主席耶倫表示，隨着美國通脹增速下滑，美國經濟增長保持平穩，美聯儲考慮降息是理所應當的。她還預計，明年底美國通脹率就有望達到2%左右，而這正是美聯儲長期以來的通脹目標。

　　鮑威爾也給未來更鴿派的政策留下了空間，表示即使沒有出現經濟衰退，美聯儲也願意降息，不會等到2%通脹率再降息，因爲那將會太晚，政策需要一段時間才能影響經濟。另一方面，鮑威爾還表示，現在幾乎沒有理由認爲經濟會陷入衰退，但不能排除明年出現意外事件，如果出現經濟衰退，將嚴重影響降息決策。經濟衰退情境下美聯儲的降息幅度會更大。

　　展望未來，曹鴻宇對記者表示，目前美聯儲已經開始釋放降息信號，下一階段關注的焦點在於降息的時點以及幅度。美聯儲貨幣政策仍待觀望，一方面，美國核心通脹仍然保持粘性，11月美國核心通脹同比增長4%，環比增長0.3%；另一方面，美國經濟韌性相對較強，美聯儲大概率仍將緊跟數據相機抉擇，就業和經濟增長表現將成爲關鍵。

　　（工行網站特約作者：吳斌）

　　文章來源：21世紀經濟報道