“展望2024年，進一步推動經濟回升向好的積極因素與困難挑戰並存。貨幣政策將通過靈活適度、精準有效的逆週期跨週期調節，在切實增強發展內生動力、防範化解風險、改善社會預期、持續推動經濟質的有效提升和量的合理增長、統籌高質量發展和高水平安全上發揮更加積極的作用。”國家外匯管理局副局長陸磊12月13日在中國國際經濟交流中心舉行的2023-2024中國經濟年會上表示。

　　日前召開的中央經濟工作會議指出，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，盤活存量、提升效能，引導金融機構加大對科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等方面的支持力度。促進社會綜合融資成本穩中有降。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　受央行行長潘功勝委託，陸磊對中央經濟工作會議相關的內容進行了解讀。陸磊表示，下一階段要發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，總量上要保持適度，穩固貨幣信貸對實體經濟的支持，綜合採取多種工具，增強信貸增長的穩定性和可持續性。結構上要力求精準，持續加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度。這需要結構性貨幣發力，同時也需要盤活存量貸款。

　　陸磊還表示，要積極盤活被低效佔用的金融資源，提高資金使用效率。每年我國全部貸款當中的80%需要回收再投放。通過提高配置效率，存量貸款的有效盤活與年度的新增量，都能夠有效支撐經濟增長。在此背景下，要從更長時間的跨週期視角去觀察經濟金融數據的匹配支持情況，貸款累計增量可能是一個比較好的評判指標。

　　要更關注貸款累計增量

　　陸磊表示，貨幣政策在總量方面要保持適度，穩固貨幣信貸對實體經濟的支持，綜合採取多種工具，增強信貸增長的穩定性和可持續性。特別是要積極盤活被低效佔用的金融資源，提高資金使用效率。

　　“每年我國全部貸款當中的80%需要回收，再投放。通過提高配置效率，這些存量的有效盤活與年度的新增量，都能夠有效支撐經濟增長。”陸磊稱，“我國貨幣信貸存量規模已經很大，要深入理解盤活存量資金的內涵和作用，充分發揮好閒置低效存量資金的作用。即使新增的貨幣信貸增長少一些，同樣也能有力支持實體經濟發展。”

　　10月底召開的中央金融工作會議指出，盤活被低效佔用的金融資源，提高資金使用效率。存量金融資源中，信貸最爲龐大。央行數據顯示，截至今年11月末人民幣貸款餘額達到236.42萬億元。

　　盤活存量貸款要求信貸結構有增有減。陸磊表示，隨着經濟結構轉型，金融迴歸本源，信貸投向會出現相應調整。金融部門正在着力做好科技、綠色、普惠養老、數字金融五篇大文章，以前投放比較多的房地產和地方融資平臺信貸可能會有所下降。同時科技創新、製造業、綠色發展、普惠小微等重點領域貸款增量和佔比都在明顯上升。同時未來直接融資佔比也會上升，這會對貸款產生良性的替代效應，信貸服務實體經濟的質量和效能勢必明顯改善。

　　在盤活存量信貸的過程中，需要分析視角更加多元。央行三季度貨幣政策報告表示，由於“增”、“減”不同步，有時會導致短期信貸增長出現一些波動。報告表示，要避免對單月增量等高頻數據的過度解讀，而要評估增量和存量貸款支持經濟增長的整體效能。

　　“影響貨幣信貸的因素，除了經濟因素之外，還有考覈因素、季末因素等等。如果通過信貸累計增量的方法加以平滑，我們可以更加準確地衡量在一個期間內，貨幣當局和金融部門對實體經濟的支持力度。”陸磊稱。

　　陸磊認爲，要從更長時間的跨週期視角去觀察經濟金融數據的匹配支持情況。貸款累計增量可能是一個比較好的評判角度。相對於單月貸款的增量，累計增量比較客觀全面地反映一個時期的支持力度大小，以避免個別月份增量的特殊因素擾動。

　　陸磊介紹，在結構方面要力求精準，持續加大對重大戰略重點領域和薄弱環節的支持力度，發揮好貨幣信貸的引導效能，繼續用好存續的結構性貨幣政策工具，優先支持科技創新、鄉村振興、民營小微、先進製造、綠色發展、普惠養老等領域的健康發展，爲經濟結構轉型營造良好的貨幣金融環境。

　　央行數據顯示，截至今年9月末結構性貨幣政策工具一共17項，相比去年底增加房企紓困專項再貸、租賃住房貸款支持計劃兩項；餘額爲7.01萬億，相比去年末增加5715億。

　　“結構性工具是具有信貸結構調整功能的數量型工具，定位於總量工具的有益補充，創設、延續或退出時，既要考慮經濟運行中較爲突出的結構性矛盾，也要考慮金融機構提升對特定領域金融服務的意願和能力。”陸磊稱。

　　陸磊表示，我們把聚焦重點、合理適度、有進有退作爲結構性工具的操作原則，其結果是要有效覆蓋國家戰略和國民經濟發展中重要且薄弱的領域，既牽引撬動金融機構擴大相關領域的信貸投放，又從中長期促進經濟結構的轉型升級。

　　以我爲主，兼顧內外均衡

　　陸磊還表示，貨幣政策要以我爲主，兼顧內外均衡。人民銀行作爲大國央行，首先要堅持從我國基本國情出發，靈活自主實施利率調控，要合理把握利率水平，有效發揮政策利率調控的引導作用，釋放貸款市場報價利率改革紅利，推動實體經濟融資成本進一步穩中有降。發揮存款利率市場化調整機制作用，維護好存貸款市場秩序，爲金融系統持續向實體經濟讓利創造有利條件。

　　陸磊還闡述了利率和匯率的關係。他說，利率和匯率相互之間有一定的影響，要把握好兩者的均衡。匯率有利率平價理論就是指利率對匯率的影響，反過來匯率可能也會對利率有一定的牽引作用，因爲它通過跨境資金的流動，可能會影響到一個經濟體資金供求面的關係，並進而影響到利率水平。

　　陸磊還表示，利率是重要的生產要素，價格會直接影響消費、投資、國際收支等宏觀變量。因此要按照經濟規律，宏觀調控和跨週期設計的需要，引導和把握利率水平，保持利率水平與實現潛在經濟增速的要求相匹配，並有效促進降低社會實際融資成本，支持經濟平穩持續增長。

　　爲此中國央行引入了自然利率的概念。央行貨幣政策司去年9月發表的文章《深入推進利率市場化改革》表示，堅持以自然利率爲錨實施跨週期利率調控。中長期看，宏觀意義上的真實利率水平應與自然利率基本匹配。實踐中一般採用“黃金法則”來衡量合理的利率水平，即經通脹調整後的真實利率應與經濟增長率大體相等。

　　“在過去一年國內利率穩步下行的同時主要貨幣的利率在走高，中美利差出現倒掛，幅度一度超過200個基點，統籌保持好人民幣匯率基本穩定的難度在加大。”陸磊稱，“對此，既要堅持市場供求在匯率形成中發揮決定性作用，又要多措並舉，穩定市場預期，堅決對市場順週期單邊行爲進行糾偏，堅決對擾動市場秩序的行爲進行處置，堅決防範匯率超調風險。”

　　陸磊還談及地方債風險。他表示，我國政府槓桿率水平在國際上處於較低水平。中央政府債務負擔比較輕，大部分地方債務水平也相對適度，且目前有較多資源空間和手段可以化解債務風險。

　　“人民銀行將繼續加強與財政政策的政策協調配合，保障政府債券順利發行，建立常態化融資平臺金融債務監測機制，健全防範化解地方債務風險的長效機制，同時支持金融機構與融資平臺平等協商，合理降低債務成本，優化期限結構。”陸磊稱。

　　（工行網站特約作者：楊志錦）

　　文章來源：21世紀經濟報道