第一，業績符合預期，最差階段已過。

　　公司公告2018年年報，其中營收13.11億，同比增長31.58%，歸母淨利潤2.75億，同比增長40.30%，拆分Q4營收3.09億，同比增長2.32%，環比下降23.5%，歸母淨利潤0.71億，同比增長9.23%，環比下降-28%，整體來看營收和業績符合此前業績快報，Q4業績環比下滑主要是前期MLCC渠道囤貨疊加下游經濟及客戶需求放緩，下游客戶12月傳導到公司層面造成訂單和產能利用率下滑。從公司最新下游客戶觀察，2019年1月渠道庫存影響短期見底回暖，下游客戶產能利用率逐漸提升，公司也跟隨出現回暖跡象，預計最差階段已經過去，公司依然具備紙質載帶受益漲價、下游擴產以及塑料載帶、轉移膜新業務新動能的成長邏輯。

　　第二，產品和客戶結構決定成長軌跡，下游需求回暖速度將快於行業。

　　公司下游爲MLCC被動元器件，具備較強的週期性，2000-2018年8年間，MLCC經歷過三輪降價和四輪漲價，其中降價基本持續1-2年,而漲價的幅度越來越大，持續期越來越長，這和下游的消費電子、汽車電子等不斷創新以及產業的集中度提升有關；潔美從長期來看，下游客戶爲日臺系等佈局5G、汽車電子等中高階產品巨頭，下游客戶處於不斷擴產的週期中，潔美科技也將深度受益，並且受下游需求下滑的影響程度較小，即使出現去年Q4單季度的短期波動亦不影響成長軌跡。

　　第三，2019年新產品將進入加速釋放年，估值和業績進一步打開。

　　公司紙質載帶以外塑料載帶和轉移膜由於2018年下游需求旺盛，下游客戶切換供應商動力不足，而2019年隨着下游客戶擴產潔美的價格、服務、客戶協同等優勢將加快認證的推進，如塑料載帶原材料在三星等客戶(塑料載帶新增五條生產線已使用)、轉移膜在村田等客戶的認證(轉移膠帶二期加快推進)。一旦通過認證及大批量釋放，業績和估值彈性進一步打開。

　　免責聲明：以上內容僅供參考，不構成任何投資建議。

　　（工行網站特約作者：許昭）