第一，2019年Q2業績超預期維持高增長。

　　依據公司半年報，2019年Q2實現營收1.91億元，同比增長30.8%，環比增長17.9%；實現歸母淨利潤9551萬元，同比增長50.6%，環比增長25.36%，其中扣非淨利潤5324萬元，同比增長40.6%，環比增長43.5%。在隔膜價格承壓的情況下取得了較高速度增長，彰顯其龍頭地位；同時，2019年H1非經常性損益約爲8135萬元，主要爲公司收到的政府補助資金等，公司業績超過預期。

　　第二，海外毛利率，利於平滑價格下行的負面影響。

　　在新能源車補貼退坡，國內隔膜市場價格下降的情況下，公司2019年上半年毛利率52.25%，較今年初提升4pct，其主要原因是子公司合肥國軒產能利用率提升以及降本增效改善其利潤率。2019年H1公司海外收入1.29億元，佔比36.64%，海外業務毛利率62.12%/+1.02pct；與之相比國內業務毛利率下降至36.94%大幅低於海外業務，公司海外業務的穩定發展有利於對衝隔膜價格下跌的負面影響。目前公司爲LG化學唯一干法隔膜供應商，隨着公司常州基地建設的完成和投產，公司與韓國LG化學將進入全面合作的局面，並將在深度和廣度上進一步擴大合作力度，包括幹法隔膜合作進一步擴大、溼法隔膜和塗覆隔膜進一步加強合作。此外，公司與日本村田等國外著名廠商也建立了業務合作關係和啓動產品認證工作，未來有望進一步提升在國際市場的佔有率。

　　第三，溼法隔膜取得突破，後續有望持續助推業績高增長。

　　公司幹法隔膜領先行業，已得到市場的充分認可。之前溼法隔膜處於相對滯後狀態，這也是市場擔心公司未來前景的重要原因。目前，溼法隔膜產能基地合肥星源經過兩年虧損後，正式進入批量供貨階段，2019年Q2合肥星源基本處於滿產狀態，並實現淨利潤約500萬元，成功實現扭虧。合肥星源2019H1利潤2萬元，而去年同期虧損1683萬元。同時，公司近期先後與孚能科技、國軒高科、比克動力、億緯鋰能、欣旺達簽署大額訂單，有利於消化持續擴張的溼法產能。隨着常州星源與蘇州星源的產能陸續投放，疊加國內外優質客戶背書，公司的業績有望持續高速增長。

　　第四，行業將迎中長期向上通道，隔膜龍頭受益顯著。

　　從8月份開始，新能源汽車產業鏈將會迎來需求向上趨勢，有望環比逐月增長，隔膜龍頭將充分受益。站在當前時點展望2019年H2，有以下利好催化因素值得期待：政策利好催化，產銷數據環比改善，行業排產改善，外資與合資車企新車型的投放，特斯拉國內工廠投產、國產Model3呼之欲出，部分產品價格有望企穩或反彈甚至反轉，龍頭業績增長等。新能源汽車行業投資核心在於需求驅動，進而影響產業鏈價格與企業盈利能力，頭部企業將在迎來需求向上拐點後步入中長期成長通道，公司作爲隔膜龍頭，將顯著受益。

　　免責聲明：以上內容僅供參考，不構成任何投資建議。

　　（工行網站特約作者：許昭）