本月上旬，中國證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱《方案》），全面建立以基金投資收益爲核心的行業考覈評價體系。出於對投資者長期利益的考量，《方案》着重提到了公募基金產品多年來“形同虛設”的業績比較基準，並明確表示“強化業績比較基準的約束作用”。

據此，作爲基金經理業績考覈的“指揮棒”，業績比較基準也將重振旗鼓。

毫無疑問，上述舉措擊中了公募基金行業“重規模輕收益”的沉痾，以及風格漂移、“交易亢奮”等衍生問題，一時間也引發業界積極討論。近日，接受記者採訪的多位公募人士均表示，這一舉措將深刻改變主動權益型產品的底層運行邏輯，基於長週期的考覈機制，公募基金在追求超額收益的同時，將更加註重產品投資收益的穩定性，價值投資的重要性也因此更爲凸顯。

基準形同虛設備受詬病

業績比較基準，是基金公司根據基金類型、投資範圍、投資策略等，爲基金設定的一條重要的“基準線”，可以用來衡量基金創造超額收益的能力。

據記者統計，截至5月25日，納入統計的超過3600只主動權益基金中，最近三年業績能夠跑贏業績比較基準的僅有948只，佔比爲26%。

還有部分基金產品跑輸業績基準超100個百分點。以某業績比較基準爲“65%×中信成長風格指數+35%×上證國債指數”的基金產品爲例，近三年來，這一基準的收益率爲112.95%，但該基金的收益率僅有10.25%，跑輸基準超過100個百分點。

根據國泰海通證券研究所基金評價團隊測算，2022~2024年，在A股市場持續震盪的背景下，主動權益基金三年累計跑輸業績比較基準10%以上的產品，佔比高達64%。

對於上述基金長期大幅跑輸業績比較基準的現象，晨星（中國）基金評價研究中心總監孫珩認爲，出現此種情況，表明業績比較基準的設定可能不夠科學合理。爲了吸引投資者，部分基金在成立時設定了較高的基準收益，未充分結合自身投資策略和市場實際情況。與此同時，基金投資具有一定的侷限性，如投資範圍、倉位限制等，這可能會限制基金在某些市場環境下的收益表現。

民生加銀基金經理劉浩指出，上述現象與公募基金行業存在顯著的“規模導向”有關。一方面，管理費收入與資產管理規模直接掛鉤，形成以規模增長爲核心目標的經營導向；另一方面，部分主題型、行業型產品雖長期業績欠佳，但因其鮮明的風格標籤和特定的市場定位，仍能維持產品存續需求。這種特質化的定位，也使其在細分領域保持存在價值，弱化了業績比較基準的約束作用。

“過往市場對業績比較基準關注不足的現象，本質上是上述雙重因素共同作用的結果，既體現了投資主體的能力邊界受到客觀約束，也反映了行業激勵機制對業績考覈標準的弱化效應。”劉浩表示。

排排網財富公募產品運營曾方芳表示，首先，近年來部分基金產品的防禦性資產配置存在缺口。在低估值、高股息資產上的戰略性配置明顯不足，導致投資組合在市場震盪期缺乏“穩定器”；其次，是投資紀律執行缺位。部分主動權益產品存在顯著的風格漂移，實際持倉與宣稱策略的匹配度不足60%，這種“言行不一”的投資操作嚴重削弱了業績的可持續性；最後，交易行爲出現了異化現象。部分管理人陷入“交易亢奮”狀態，過度交易不僅產生鉅額摩擦成本，更導致組合暴露在頻繁的擇時風險中。

強化約束帶來深遠影響

多名業內人士認爲，《方案》強化業績比較基準的約束作用，意義深遠。

“這一舉措將深刻、歷史性地改變我國公募基金行業的發展，特別是改變主動權益型產品的底層運行邏輯。”華南某公募渠道人士對記者表示。

從短期來看，基金產品向業績基準靠攏將是大趨勢。劉浩認爲，這將導致基準成份股獲得階段性的資金流入。在新的要求下，部分業績偏離度較高的產品可能存在強制調倉需求，引發市場出現短期的結構性波動。

華泰證券統計顯示，業績比較基準方面，在當前全市場公募主動權益類基金中，一半以上的產品以滬深300指數爲核心基準，有15%的產品以中證800指數爲基準，因爲實際業績與業績比較基準存在較大偏離，未來這些產品變更業績比較基準或實行持倉迴歸將是必然選擇。

例如，當前約46%的主動偏股基金以滬深300爲基準，但低配銀行、非銀金融等權重板塊超10個百分點，未來需通過調倉向基準靠攏，降低風格漂移風險。這一機制不僅提升產品透明度，更引導資金向低配的大金融等板塊傾斜，推動市場風格均衡化。

長期來看，被動投資與價值投資的重要性更爲凸顯。近期，招商證券發佈的研報認爲，《方案》將深刻影響公募基金的產品佈局和投資行爲：第一，公募基金公司可能進一步加大對指數產品的佈局，強化公募基金被動化投資的大趨勢；第二，在長週期考覈機制下，公募基金在追求超額收益的同時，可能更加註重產品投資收益的穩定性。

該研報進一步表示：“這將導致三種情況出現。一是公募基金整體換手率可能會有所下降；二是基金管理人可以更從容地應對短期相對有限的回撤，進而在市場明顯下挫後積極加倉；三是公募基金可能更加重視對低波高分紅產品及股票的配置，而公募基金對高分紅領域尤其是銀行股長期處於低配狀態，未來配比可能回升。”

來自華北某頭部公募機構的一名基金經理認爲，基金持倉結構的調整將是必然趨勢，以往個別依賴押注高彈性賽道獲取超額收益的策略，將逐步轉型爲以基準指數爲核心的配置體系。長週期考覈機制的全面實施，將促使公募投資風格更加穩健，換手率隨之下降。基金經理將更加註重中長期的投資價值，減少短期博弈行爲，避免風格漂移，進而提升基金組合的穩定性和投資者獲得感。

在產品佈局方面，公募基金將進一步加大對指數產品的佈局，預計指數產品將持續成爲公募基金的重要佈局方向。同時，政策支持主動管理權益類基金創新發展，推出更多與基金業績掛鉤的浮動費率基金產品，滿足投資者多樣化需求。《方案》還提出，要支持含權中低波動型產品及資產配置型產品的發展，並大幅提升其產品註冊效率。在低利率背景下，預計“固收+”產品將獲得長足發展。

劉浩也表示，從短期來看，部分基金經理可能傾向於控制跟蹤誤差，降低組合偏離度，使產品呈現“增強”。這一現象更多源於合規調整期的過渡行爲，而非長期趨勢。但從長期看，主動管理產品的核心競爭力仍在於超額收益，單純追求“不犯錯”的策略難以持續。市場有效性將加速優勝劣汰，長期無法提供差異化阿爾法的基金經理，將逐步被市場淘汰，導致資金向真正具備深度研究能力的主動管理者集中。

劉浩認爲，從中長期來看，優秀的主動權益類基金仍將堅持“自下而上”的選股邏輯，配置其認定的最具成長潛力的優質企業，這是主動管理型產品的核心價值所在。缺乏真正選股能力的基金管理人將面臨淘汰壓力，其管理規模或呈持續萎縮態勢。

基金經理拒絕“躺平”

《方案》還對基金經理的長期業績考覈提出了要求，即對三年以上產品業績低於比較基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降；對三年以上產品業績顯著超過比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬。

從結果導向來看，業績基準將成爲衡量產品運作好壞的核心指標，直接決定了基金公司的管理費收入和基金經理的薪酬待遇。這也意味着，基金管理人將對業績基準給予高度重視。

面對行業的深刻變局，以及薪酬或面臨銳減的“切膚之痛”，基金經理在《方案》出臺後的反應，也成爲了市場關注的重點。

據業內人士透露，上海某基金公司在這方面準備得相對充分，之前就要求基金經理必須要有基準意識。近期，該基金公司更是要求基金經理審視投資組合，固定時間查看業績偏離的幅度。如果出現了大幅偏離，而且判斷錯誤的話，需要專門給領導彙報。

此外，多名接受記者採訪的公募投研人士也反饋，部分基金經理表示未來的持倉要向基準的成份股靠攏，“尤其是部分偏平庸的基金經理，他們需要保住自己的飯碗。如果過去兩年沒有跑輸基準太多，或者是跟基準跑得比較接近，他們再去做超額業績的動力也比較低。”

當然，更多的基金經理拒絕“躺平”。據華北某基金投研總監觀察，以三年期限來看，不少基金經理對跑贏基準有着比較強的信心，他們不會特別着急地將持倉向基準靠近。

“從歷史上來看，雖然過去三年還是有不少的主動權益類基金經理跑輸了對應基準10%以上，但是大部分比較有追求的基金經理並沒有緊張，他們還是堅持認爲可以通過自己的選股做到比較優秀的業績。因此在這個過程當中，即使有短暫跑輸基準的情況，導致績效獎金有所減少，但這也只是這些基金經理在追求卓越當中所付出的一個成本代價。”上述投研總監說。

編輯：羅浩