第一，2018年我國酵母行業銷量約35萬噸，預計未來5年CAGR3%左右。

　　2018年我國酵母行業產量35萬噸，2012-2018年CAGR3.8%，隨着下游需求增速放緩，預計未來五年銷量CAGR3%左右。據公司公告測算，2018年我國酵母產能CR3爲81%，安琪國內產能19.4萬噸，市佔率55%穩居第一，樂斯福和馬利市佔率14%和11%居第二、三名。2018年全球酵母產能150萬噸，CR5爲78%，安琪全球產能23.7萬噸，市佔率16%排第三，僅次於樂斯福（31%）和馬利（17%），隨着安琪海外產能擴張，未來三年有望躍居全球第二。

　　第二，寡頭地位造就國內強定價權，產能擴張提升海外份額。

　　1.國內寡頭壟斷。2000-2006年國內酵母行業高增長，安琪市佔率維持30%左右；2007-2018年行業增速放緩，安琪市佔率從30%升至55%；預計未來五年市佔率略有提升，寡頭地位穩固，定價權將凸顯。

　　2.海外份額提升。產能擴張有望推動2018-2023年海外產能從4.3萬噸升至8萬噸，CAGR13%。

　　3.產品。持續產品改良和創新提升客戶粘性，國內定價比競品高10%+。

　　4.品牌。持續營銷打造國內第一品牌。

　　5.渠道。2018年安琪全國經銷商11245家，渠道下沉縣鎮級（樂斯福僅到市級），全國辦事處27處（樂斯福5處），技術服務能力強於對手，渠道粘性高。

　　第三，提價和海外產能擴張有望推動未來三年收入CAGR10%-15%。

　　2013-2018年公司酵母產能CAGR9.6%，公司國內產能擴張放緩，未來產能增量主要由海外貢獻，預計未來三年公司酵母產能CAGR5%-10%。

　　1.價：2015-2018年公司酵母均價CAGR6.1%，未來公司國內產能無法大幅提升，公司具備強定價權，有能力和動力提價，疊加產品結構升級，預計未來三年公司酵母均價CAGR5%左右。

　　2.利：糖蜜下游需求萎縮，預計價格長期波動向下，公司可通過提價、產品結構升級和提升海外佔比（海外淨利率高於國內）提升盈利能力。

　　免責聲明：以上內容僅供參考，不構成任何投資建議。

　　（工行網站特約作者：許昭）