第一，生物製品增速短期放緩，但中長期仍具發展潛力。

　　受生豬養殖總量下滑影響，我國生物製品增速短期放緩，但中長期仍將受益於規模化提升帶動的高品質疫苗銷量增長、產品迭代更新、價格提升創造的增量以及新疫情催生的新市場空間。在能繁存欄探底回升帶動豬用疫苗銷量環比改善，以及禽用疫苗量價齊升帶動的市場擴容背景下，預計2020年動物疫苗市場有望實現7.45%的增長至137億元。

　　第二，國改成效顯現，公司盈利能力穩步提升。

　　中牧股份是動保行業“國家隊”，業務涵蓋獸用生物製品、獸用化藥、飼料及飼料添加劑、貿易四大板塊。近幾年在經歷管理體制盤活、產品工藝革新、銷售政策轉變後，公司市場化改革成效顯現，毛利率從2015年的25.91%穩步提升至2018年的29.50%，隨着公司市場化業務佔比的進一步增長，預計公司盈利能力有望穩步提升。

　　第三，三大因素支撐公司中長期業績持續向好。

　　2019年在非洲豬瘟疫情導致生豬產能深度去化背景下，公司與生豬業務相關的疫苗及獸藥業務短期承壓，但口蹄疫市場苗銷量仍取得6%的逆勢增長，彰顯公司產品及渠道推廣的成效顯著，隨着生豬存欄逐步探底及公司豬口蹄疫OA二價苗的上市，預計2020-2021年口蹄疫疫苗銷量同比增長3.31%、22.30%，化藥及飼料等後周期板塊在經歷短期低迷後亦有望同比改善，預計2020-2021年化藥、飼料營收同比增速爲29.1%/20.0%、18.5%/22.0%。

　　免責聲明：以上內容僅供參考，不構成任何投資建議。

　　（工行網站特約作者：許昭）