近期中東地緣局勢反覆變化，國際原油市場經歷由恐慌上漲到快速回落的劇烈切換。隨着美伊談判釋放緩和信號，市場對霍爾木茲海峽恢復通航的預期升溫，前期衝突形成的地緣風險溢價明顯回吐。不過，關鍵航道實際流量仍處低位，美伊雙方也未達成正式永久協議。地緣風險降溫與供需基本面分化相互交織，油價或由此前的單邊衝高轉入高波動震盪階段。

地緣溢價快速回吐 油價自階段性高位下挫

近期國際油價呈現衝高回落走勢。在中東衝突升級、霍爾木茲海峽通行受阻期間，市場一度集中交易供應極端中斷風險，WTI原油價格升至每桶90美元上方。隨着卡塔爾與美國相繼釋放積極信號，美伊接觸預期增強，霍爾木茲海峽恢復通航的可能性上升，WTI原油隨後快速跌破每桶80美元，短期行情由“地緣恐慌驅動”重新切換至供需基本面主導。

不過，當前的緩和信號尚不足以完全消除地緣風險。伊朗外長阿拉格齊8日表示，伊朗與阿曼“接近”達成協議，但並不意味着重新開放霍爾木茲海峽，“海峽的開放還取決於其他條件，這包括美國違反諒解備忘錄應作出賠償”。伊朗新聞電視臺當天報道稱，如果美國不改變其行爲，霍爾木茲海峽將維持關閉狀態，重開霍爾木茲海峽的前提是美國滿足永久停止對伊軍事行動等5個條件。報道說，這些條件包括永久停止對伊朗及其地區盟友的軍事行動，停止威脅或侮辱伊朗，解除對伊朗海上封鎖和全部制裁，歸還伊朗被凍結資產，賠償相關軍事行動給伊朗造成的損失。美國阿克西奧斯新聞網站9日報道稱，美國總統特朗普在接受其採訪時，傾向於對伊朗施加經濟壓力，而非發動新的軍事行動。

南華期貨認爲，類似情形在此前數輪談判中也曾出現：美方率先釋放“正在談判”的消息，伊朗官方否認直接接觸，直至協議接近敲定，伊方措辭才逐步發生變化。但本輪雙方在覈問題、海峽權益等方面分歧較大，談判難度更高，博弈時間可能更長。

東海期貨宏觀研究員明道雨表示，美伊談判取得階段性進展，商船恢復通行的預期隨之上升，供應端出現極端中斷的風險已經明顯下降。但航道清障、船舶調度和航運秩序重建均需要時間，通航水平難以立即回到衝突前狀態。同時，伊朗軍方與外交部門的公開口徑存在一定分化，局勢仍有反覆可能。即使美伊維持緩和，市場也會保留一部分持續性的地緣風險溢價，很難完全歸零。

實際航運數據同樣顯示，金融市場對局勢緩和的定價快於實物流動恢復。光大期貨研究所能源化工研究總監杜冰沁表示，過去一週，通過霍爾木茲海峽和曼德海峽的船舶數量仍維持低位。過去30天，經曼德海峽運輸的石油出口量約爲890萬桶／日，而截至最新一週，相關流量已下降至720萬桶／日。除霍爾木茲海峽外，紅海運輸仍面臨安全風險，區域原油和成品油供應鏈全面恢復尚需時間。

因此，地緣溢價的快速回吐並不意味着市場已經回到衝突前狀態。美伊談判相關消息仍可能引發油價日內跳漲或跳跌，地緣風險的影響方式正由持續推升價格，轉變爲放大短期波動。

供應邊際趨鬆 低庫存與成品油緊張形成支撐

從基本面看，原油供應正邊際轉向寬鬆。OPEC+已確認9月進一步增加18.8萬桶／日的產量配額，減產對油價的支撐作用繼續減弱。杜冰沁提供的數據顯示，7月OPEC原油產量增加116萬桶／日，平均達到1944萬桶／日，新增產量幾乎全部來自沙特、科威特和伊拉克。

明道雨表示，阿聯酋閒置產能有望在四季度逐步釋放，沙特短期可能繼續保持相對剋制的產量政策，OPEC+整體供應預計溫和增加。不過，產量配額增加並不等於市場實際可獲得的供應同步增長。在海峽通行和紅海運輸風險尚未完全解除的情況下，部分原油仍面臨裝運和交付障礙，市場有效供應恢復速度可能慢於名義產量增長。

明道雨認爲，OPEC+的政策調節能力也是油價的重要託底因素，供應邊際寬鬆將對價格上方空間形成制約，但油價持續單邊下行同樣缺乏充分條件。

需求端則呈現總量增長偏弱、內部結構分化的特徵。夏季出行及發電需求預計推動三季度全球石油需求較二季度增加約80萬桶／日，但北半球夏季汽油消費旺季已經臨近尾聲，汽油需求的季節性支撐將逐步減弱。歐美製造業景氣相對較高，柴油和工業用油需求仍保持一定韌性；但中國煉廠裂解利潤偏弱，地方煉廠開工意願謹慎，原油進口和補庫需求整體不強。

明道雨表示，國際能源署已經下調2026年全球原油需求增長預期，預計全年需求增量相對有限。三季度需求雖有季節性環比增長，但並未改變全球原油需求整體韌性偏弱的格局，較爲明顯的環比改善可能要到四季度纔會出現。

與原油總量需求偏弱不同，海外成品油市場的結構性緊張更加突出。受中東局勢不穩、俄羅斯煉廠持續遭遇襲擊以及中國地方煉廠開工偏低等因素影響，7月全球平均煉廠開工負荷降至疫情以來同期最低水平。截至7月底，全球煉廠加工量同比下降約650萬桶／日。

其中，柴油是本輪成品油供應收縮的核心品種。7月全球柴油出口量同比減少約260萬桶／日，降幅達到35%；俄羅斯7月海運成品油出口量環比下降約三分之一，降至390萬噸左右。當前全球可見柴油庫存仍低於季節性正常水平，在四季度傳統需求旺季到來前，柴油出口供應持續下滑，柴油裂解利潤預計仍將保持偏強。

庫存端同樣對油價形成支撐。杜冰沁表示，全球顯性石油庫存再度觸及年內低點，目前約爲78億桶。低庫存意味着市場應對供應中斷的緩衝空間有限，一旦海峽通行或產油國設施再次受到擾動，油價可能迅速重新計入風險溢價。

在成品油利潤偏強的背景下，美國煉廠開工率已經超過97%，達到2018年以來最高水平。由於美國煉廠運行、原油採購和成品油出口相對順暢，北美原油需求表現較強，近期WTI原油走勢相對強於布倫特原油。這也說明，當前油價並非簡單由全球需求強弱決定，不同地區的煉廠運行和成品油供需結構正在加大原油品種之間的表現差異。

三季度低庫存託底 四季度油價中樞或下移

展望後市，原油市場最大的不確定性仍然來自中東。明道雨認爲，考慮到美國中期選舉臨近以及國內高物價壓力，美伊維持階段性緩和、避免發生大規模軍事衝突的概率相對較高。在這一基準情景下，原油地緣風險溢價將繼續回落，但不會完全消失，隨着OPEC+小幅增產落地，供需缺口將逐步收窄，全球原油市場可能在四季度轉向小幅累庫。

從季度節奏看，三季度原油供需仍然偏緊，全球庫存處於低位，油價快速下跌後容易出現反彈，持續單邊下行的概率不高。進入四季度後，隨着海灣地區原油出口增加、阿聯酋閒置產能逐步釋放以及北半球夏季需求旺季結束，供應壓力將更加明顯，油價運行中樞可能整體下移。

高盛在報告中表示，市場已較大程度計入中東供應和海峽流量恢復預期，但全球庫存偏低、衝突影響仍在，以及海峽無法完全或持續開放的可能性，使油價風險仍呈雙向分佈且略偏向上行。高盛預計布倫特原油2026年末約爲每桶80美元，並認爲在供應恢復初期，每桶70至75美元附近可能形成階段性支撐。

摩根大通表示，預計布倫特原油2026年第三季度平均價格爲每桶86美元，第四季度降至每桶80美元，年末約爲每桶78美元。該預測與國內機構提出的“三季度低庫存託底、四季度價格重心下移”判斷較爲接近，即短期供需偏緊仍能支撐油價，但供應恢復和需求旺季結束將逐步削弱基本面支撐。

在美伊最終達成協議、霍爾木茲海峽恢復通航的基準情景下，花旗預計布倫特原油2026年第三季度均價約爲每桶75美元，第四季度進一步降至每桶70美元，2027年可能降至每桶65美元。花旗同時提示，如果談判進程受阻、海峽流量再次下降，油價仍可能顯著偏離這一基準路徑。

杜冰沁表示，短期油價同時面臨大幅上漲和快速回落風險，消息面容易放大日內波動。後續應重點關注美伊談判的正式協議文本、霍爾木茲海峽和曼德海峽實際船舶流量、OPEC+產量政策及成員國產量執行情況，同時跟蹤全球煉廠開工、柴油裂解利潤和原油庫存變化。總體而言，三季度油價下方仍有基本面支撐，四季度則面臨供應增加和累庫壓力，市場或呈現“高波動、寬區間、重心緩慢下移”的運行格局。