四年前的8月，中國人民銀行發佈第15號公告，正式宣佈改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。

　　四年後的今天，LPR下調與MLF“降息”緊密聯動，利率傳導機制進一步打通，同時還推動實際貸款利率降幅遠超自身降幅，整體來看改革成效顯著。

　　業內人士建議，加快利率衍生品市場建設，持續發揮貸款市場報價利率（LPR）改革和存款利率市場化調整機制的重要作用。

　　打破貸款利率隱性下限

　　改革當月（2019年8月），1年期及5年期以上LPR分別報4.25%、4.85%，其中前者較改革前下行了6BP，後者則爲首次亮相。經過四年的持續推進，LPR改革取得了顯著成效。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭表示，LPR的市場化程度明顯提高，並逐漸成爲金融機構貸款定價的重要參考。

　　與原有形成機制相比，新版LPR在報價方式（以MLF利率作爲重要參考）、頻率（每日一次改每月一次）、期限（新增5年期以上品種）以及報價行範圍（新增8家報價行）等方面均更具靈活性。

　　“改革後的LPR較好反映了貨幣政策的取向和市場供求變化，市場化程度明顯提高，在市場利率整體下行的背景下，有利於促進降低實際貸款利率。”張旭說。

　　同時，自改革伊始中國人民銀行便對銀行運用LPR定價提出了清晰明確的時間表，並按照“先增量、後存量”原則漸進推進。其中，存量浮動利率貸款定價基準轉換已於2020年8月末順利完成，轉換率超過92%。

　　“目前，LPR已經代替貸款基準利率，成爲銀行貸款利率的定價基準，金融機構絕大部分貸款已參考LPR定價。”張旭說。

　　隨着LPR改革持續推進，利率傳導機制也進一步打通，貸款利率隱性下限被徹底打破，在引導貸款實際利率不斷下行的同時，貨幣政策的調控效率也大幅提升。

　　中國銀行研究院研究員樑斯表示，我國已打造出“市場利率+央行引導”→市場基準利率（LPR）→市場利率（貸款利率）傳導的利率體系。

　　“自LPR改革以來，利率傳導機制進一步打通，金融機構發放貸款利率跟隨LPR利率持續下降，貸款利率隱性下限也被打破，且政策利率對信貸利率走勢體現出了明顯的槓桿作用。”樑斯說。

　　根據人民銀行數據，截至今年6月，金融機構新發放貸款加權平均利率爲4.19%，較去年同期下降22BP，相比改革前的2019年第二季度則下降近180BP，貸款實際利率的降幅遠超過同期LPR降幅。

　　四年來1年期LPR累降86BP

　　隨着21日最新一期LPR出爐，MLF“降息”與1年期LPR下調間的聯動再次得到延續，雖然調整幅度或存差異，但截至目前的7次MLF“降息”之後，均伴有月內LPR同向調整，政策利率的引導效果顯著。

　　8月21日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，最新一期LPR爲：1年期LPR爲3.45%，5年期以上LPR爲4.20%，其中前者較此前下行10個基點，後者則與此前持平。與2019年8月改革之前相比，1年期與5年期以上LPR分別累計下降86BP、65BP。

　　上週二（15日），7天期逆回購利率及MLF中標利率分別下降10BP、15BP至1.80%、2.50%，二者間的利差也壓縮至70BP。

　　有業內人士分析，此次“非對稱降息”是央行既要“適時適度做好逆週期調節”，又要“防止資金套利和空轉”思路的具體體現。

　　“當前市場流動性合理充裕，短期利率低位運行下大幅調降的必要不高，但考慮到與LPR的內在聯繫，更大幅調降長端利率（MLF利率）則有助於‘精準’穩地產、穩投資。”上述業內人士如是說。

　　中國首席經濟學家論壇理事長連平分析，LPR下調有助於推動信貸市場利率下行，刺激貸款需求，降低債券發行成本，活躍資本市場。此外，LPR下行還有利於減輕地方政府債務負擔等。

　　專家建議繼續深化LPR改革

　　人民銀行在8月17日發佈的《2023年第二季度中國貨幣政策執行報告》中指出，繼續深化利率市場化改革，完善央行政策利率體系，持續發揮貸款市場報價利率（LPR）改革和存款利率市場化調整機制的重要作用，促進企業融資和居民信貸成本穩中有降。

　　談及後續進一步深化LPR改革的主要抓手，連平建議，加快利率衍生品市場建設，着力提升銀行利率風險管理能力。

　　“近年來銀行利差持續收窄，銀行資產利率與負債端利率受到市場競爭等因素影響，而利率互換等衍生品交易規模較小，參與機構較少，銀行尤其是中小銀行對衝利率波動的能力較弱。”連平說，繁榮相關衍生品市場，可爲商業銀行開展主動利率風險管理提供支撐。

　　“貸款利率下行的背景下，銀行負債管理壓力加大，未來應持續優化存款利率定價機制，增強存款利率與市場利率變動的敏感性，更好與貸款利率變動相匹配，從而有效穩定淨息差。”樑斯建議，要穩步推動存款利率市場化，優化銀行負債環境。