池子“水位”已低，加之消耗逐漸增多，最近市場資金面表現反覆，時而顯露“緊”色。6月7日，在前一交易日反彈基礎上，資金價格普遍繼續走高，銀行間市場隔夜利率升破2.3%一線，創逾4個月新高。

　　業內人士認爲，在低超儲環境下，資金面波動性上升，央行可能將適時出手，以對衝政府債券發行繳款、企業分紅購匯、季末監管考覈等因素影響。6月9日，中央國庫現金定期存款操作將開展，時點比以往多數時候要早些，可能有一定信號意義。

　　資金面不復先前那般寬鬆

　　6月7日，貨幣市場利率繼續走高，這在中短期限利率方面尤爲明顯。在銀行間市場上，存款類機構以利率債爲質押的回購利率（DR）方面，DR001上行至2.31%，創2月以來新高。DR007上行至2.28%。14天和21天期品種雙雙大漲，加權平均利率分別報2.35%、2.31%。

　　這已是短期回購利率連續第2個交易日出現較明顯上行。6月4日，短期回購利率一改月初下行“慣例”，調頭反彈，DR001和DR007分別上行33個基點和11個基點。

　　交易人士表示，5月下旬以來，資金面已不復先前那般寬鬆。一位農商行交易員說，目前資金供求總體上比較平衡，日內表現不太穩定，往往呈現先緊後鬆的變化。中介機構編制的資金面情緒指數顯示，6月7日上午資金面略微偏緊，午後趨於好轉，尾盤迴歸寬鬆。

　　“目前這種狀況還會持續下去，到了6月中旬，波動有繼續加大可能。”該交易員說。

　　後續“吸水”因素仍不少

　　業內人士分析，近期資金面波動加大，主要源於銀行體系可用資金下降，後續“吸水”因素仍不少。

　　“6月初資金面與3至5月初相比存在較大差異。”廣發證券固收首席分析師劉鬱表示，3至5月一般在每月15日後，DR001纔回到2.2%左右。然而，6月4日DR001就升至2.18%，流動性收斂明顯早於3至5月。“這可能與超儲率較低有關。經測算，4月末超儲率在1.2%左右，5月國債地方債淨髮行近8000億元，超儲率可能下降至1.0%以內，接近1月時的水平。”她分析。

　　“決定資金面的根本因素是資金供求，超儲率偏低自然面臨不穩定性。”在5月底發佈的一份研究報告中，華泰證券固收首席研究員張繼強提示，資金面向常態化迴歸可能正在出現。

　　在資金池“水位”下降的同時，後續“吸水”因素仍有不少。首先，隨着地方債發行提速，債券繳款影響逐漸加大。數據顯示，本週計劃發行的國債和地方債逾4700億元，創年初以來新高；政府債繳款規模逾4400億元，達近期高位。其次，境外上市中資企業逐漸迎來分紅購匯高峯期，對銀行體系流動性影響在加大。第三，6月雖是財政支出大月，但中旬稅款清繳入庫仍可能帶來一些擾動。另外，本週有近4900億元同業存單到期，下週接近4000億元，對銀行滾動續做和流動性管理提出更高要求。最後，臨近半年末，監管考覈影響不容忽視。“6月流動性需警惕半年末效應。”招商證券宏觀首席分析師謝亞軒稱。

　　央行可能施以援手

　　分析人士認爲，在研判流動性時，不能只看到財政收支、債券繳款等因素，而忽視央行操作這一關鍵。隨着半年末時點臨近，資金面變數加大，央行施以援手是可以期待的。

　　財政部、央行日前公佈，將於6月9日開展700億元的1個月中央國庫現金定期存款操作。這次操作選在上旬開展，頗爲少見。Wind數據顯示，自2019年1月起至本次操作前，中央國庫現金定期存款操作均在每月中下旬進行，一般在下旬。

　　分析人士認爲，中央國庫現金定期存款操作，可相應增加銀行存款，緩解銀行負債壓力。本期存款1個月，恰好可跨過半年末。相關方面可通過招投標情況觀察銀行流動性狀況，決定何時以及如何開展後續操作。

　　從以往情況看，幾乎每年6月，央行都會通過逆回購操作等手段加大中短期流動性投放，預計今年也不例外。

　　“6月銀行體系流動性很可能出現供求缺口，缺口大概率要通過央行公開市場操作淨投放彌合，加大逆回購投放量和中期借貸便利超額續做是預期內的主要手段。”天風證券宏觀首席分析師宋雪濤認爲，流動性缺口不必然意味着資金面收緊，在根本上取決於央行政策意圖和投放力度。資金面明顯收緊可能性不大，但要警惕波動性加大。