美國國債收益率隨2020年3月美聯儲兩次緊急降息而顯著下降。美國兩年期國債收益率基本維持在聯邦基金利率區間波動，而5年期和10年期國債等長期國債收益率則在四季度有所走高，收益率曲線逐漸變得陡峭。美國10年期國債收益率已經從2020年二三季度0.6%左右的水平逐漸回升至0.9%上方，並多次向上測試1%整數關口。

　　雖然美聯儲表示在可預見的將來不會上調利率，但2021年經濟復甦預計將推動通脹溫和走高，10年期國債收益率也將隨之上行。由於美國爲應對疫情危機進行大規模財政刺激措施，爲了儘量壓低聯邦政府和企業的債務負擔，美聯儲還通過債券購買等手段把債券收益率控制在較低水平。

　　同時，分析人士表示，美國10年期國債收益率仍有可能因疫情和經濟復甦波動而出現短暫的顯著回落或上漲。

　　溫和上漲預期濃厚

　　投資管理機構麥凱希爾茲公司（MacKay Shields）董事總經理朱寧日前在2020年北美明德論壇上表示，在美國經濟恢復階段，通脹有一定的上升是合理的，但大幅上升也不大可能。美國實際產出與GDP的缺口在被填上之前，美國不具備出現高通脹的條件。

　　美國博聯資產管理公司大中華區首席經濟學家紀沫在該論壇上表示，現在市場對美國明年10年期國債收益率的預期非常高，有的預計會超過1.25%或1.5%，甚至在討論明年是否會達到1.75%，這種預期過於樂觀。美國10年期國債收益率每次能夠上升超過1%，向1.5%進軍的過程其實都是十分艱難的，因爲這直接取決於美國經濟的恢復。

　　紀沫說，由於基數效應，2021年全球經濟增長將比往年高很多，但對於2020年爲負增長的國家，2021年經濟增速再高，最後整個GDP的絕對數在2021年都很難超過疫情以前的水平，那就意味着需求沒有真正回來。從絕對數來講，經濟仍然屬於低增長，需求沒有回來，通脹當然不會起來。過去12年以來全球經歷的是總需求小於總供給，所以低增長弱通脹這個邏輯並沒有變，債市就會恆強。

　　宏觀經濟研究機構MRB合夥公司在23日表示，今後幾個月經濟數據的波動可能會讓債券收益率在近期上漲受限。儘管如此，隨着新冠疫苗讓全球人口形成免疫力和經濟活動的重啓進一步擴大，長期利率應該會升高。

　　雖然市場此前預期美聯儲可能在12月份例行議息會議上延長所購債券的加權平均到期期限（WAM）以控制長期國債收益率的上升，美聯儲並未就此採取措施。但是，美聯儲主席鮑威爾並未排除延長加權平均到期期限的可能性，這在短期令美國10年期國債收益率難以突破1%的關鍵水平。

　　如果民主黨在2021年1月初佐治亞州第二輪選舉中全面獲勝，這將令民主黨得以控制參議院，美國出臺更大規模刺激措施的可能性將大增，包括拜登主張的基礎設施建設項目。國債發行規模的擴大將給長期國債收益率帶來上漲壓力，美聯儲可能因此不得不延長加權平均到期期限以控制長期國債收益率的走高。

　　美國明尼阿波利斯聯儲銀行行長尼爾·卡什卡里（Neel Kashkari）表示，如果美國通脹溫和上漲，將是美聯儲貨幣政策的成功。美聯儲控制短期利率，長期利率則由全球經濟確定。過去二三十年全球利率逐漸走低並不是由於央行，而是在於更廣泛的宏觀經濟力量，包括儲蓄與投資的平衡、人口和科技發展等。

　　美國投資銀行斯迪富金融公司（Stifel）美國股票研究部門執行董事兼機構股票策略負責人巴里·班尼斯特（Barry Bannister）在日前表示，根據此前歷史上6個大宗商品週期走勢，預計到本世紀20年代中葉，美國10年期國債名義收益率將會溫和升至3%左右。

　　雙向風險仍存

　　MRB合夥公司在此前表示，鑑於全球經濟復甦和通脹壓力的逐漸增加，政府債券收益率很可能會在2021年走高。雖然中央銀行在試圖確保國債收益率緩慢而受控制地上漲，但股市面臨的風險是收益率最終因經濟增長條件增強而顯著上漲。這種情況在2009-2010、2013-2014和2016-2018三個經濟擴張階段均出現了，收益率均增加了100個基點以上。

　　MRB合夥公司表示，G7國家政府債券收益率已經觸底，預計在美國和德國國債的帶動下，2021年G7國家國債收益率將走高。基準情形下，將出現溫和受控制增長，但2021年某個時段出現顯著上漲的可能並非很低。

　　美國銀行全球研究部預計，美國在2021年和2022年的通脹率將分別爲1.8%和2.2%，而2020年通脹率爲1.6%，2021和2022年核心通脹率仍將低於美聯儲2%的目標。美國通脹可能會出現短期迸發，但最終證明將是短期的現象。

　　紀沫則認爲，當有新的疫情或其他利空因素出現時，2021年美國10年期國債收益率依然有可能跌破0.5%，並有在某一個時間點向零衝擊的可能性。美債收益率向上的動能很小，而向下的動能很強。“我會認爲明年美國的10年期國債收益率大概在1%這樣一個水平，但是事實上它有向下的可能。”

　　MRB合夥公司認爲，在市場預計美聯儲和歐洲央行等中央銀行在可預見未來不會上調利率的情況下，經濟增長的變動尤其是通脹的變化對債券收益率週期性變化而言變得更爲關鍵。通脹預期已經成爲金融市場上一個關注點，美國和歐盟消費者價格指數互換價格已近顯著升至危機前的水平。由於美元走弱、擴展性財政和貨幣政策等原因，美國經濟仍將在全球消費者價格通脹趨勢中領先，美國核心消費者價格指數已經出現部分反彈。

　　MRB合夥公司還表示，由於美國貿易赤字規模較大，美元貶值對經濟的提振有限，但對國內消費者價格通脹的影響會更大。雖然對整體核心消費者價格指數或個人消費支出通脹的影響將是溫和的，但如果美元繼續貶值，這將會推高2021年通脹。如果國債收益率漲幅足夠大，將會對經濟活動構成拖累。

　　美國景順基金公司高級投資組合經理李山泉在出席2020北美明德論壇時表示，如果目前全球大規模的經濟刺激力度能夠順利和平穩實施下去，2021年經濟將會有非常大力度的反彈。不過，一旦哪個方面出現紕漏，刺激沒有達到預期效果，將會成爲一個災難，可能出現通貨膨脹高企，也可能在別的地方發生危機。

　　李山泉認爲，美國地方政府債務可能出現危機。由於州政府不能像美國聯邦政府那樣不斷舉債，而是要平衡預算，“真正的壓力在州政府”。州政府債務無法外溢到其他市場，只能靠自身經濟運轉來解決問題，州政府被迫提高稅率，對傳統大城市房地產等行業帶來打擊。