2020年，在全球抗疫、經濟復甦兩條主線交織之下，全球各類資產走過了不平凡的一年：

　　——美元指數全年下跌6.80%。

　　——全球多個商品期貨經歷了有史以來振幅最大的年度。在中國抗疫率先“突圍”的背景下，中國商品期貨市場出現“修復牛”行情，在全球漲幅排名前十位的品種中佔比過半。

　　——全球股市方面，美國納斯達克指數以43.64%的漲幅拔得全球股市“牛榜”頭籌，中國深證成指以38.73%漲幅錄得第二名，韓國KOSPI200指數以32.52%漲幅位列第三。

　　站在2021年起點，美元依舊是避不開的投資“暴風眼”。通過對大類資產之錨——美元走勢的分析，在看美元做商品、看商品做股票的視角下，記者試圖對2021年大類資產波動及投資機會進行粗線條的梳理。

　　商品市場露“牛頭”

　　看美元做商品，看商品做股票，這是金融市場上流傳已久的一張“藏寶圖”。

　　2020年美元走弱，以貴金屬爲代表的大宗商品掀起一波特殊背景下的牛市行情。在疫情防控措施有力、經濟強勁修復的背景下，2020年中國商品市場表現可圈可點。全球漲幅排名前十位的商品期貨品種（剔除新上市及不活躍品種）中，中國商品獨佔六席。黑色系、農產品、貴金屬成爲2020年商品多頭中的“扛把子”。

　　展望2021年，賣方研究員報告衆說紛紜。有人說，2021年白銀比黃金更值得買。有人說，農產品資產牛市會伴隨豬產業修復走得更遠。也有人說，2021年週期資產將在經濟強勁復甦下重新定價，將有出色表現。

　　細究各類投資邏輯，其源頭總有一個共同的字眼——美元。

　　中大期貨副總經理、首席經濟學家景川向記者表示，作爲全球結算以及支付體系的美元，不僅與全球經濟以及流動性密切相關，其與大宗商品的負相關關係同樣毋庸置疑。雖然價格受到與供需相關的諸多要素影響，實際運行並非時時呈現負相關，但不能因此否認美元與大宗商品高度負相關。

　　“由於以美聯儲爲主的歐美央行大規模釋放流動性，2021年全球銀行的資產負債率或攀升至歷史高位。在美元流動性氾濫、維持弱勢運行，新冠肺炎疫苗上市，消費重啓加快產業去庫過程的背景下，2021年上半年大宗商品市場將呈現牛市構架，下半年或第四季度則可能迎來本輪牛市的調整行情。”景川說。

　　從趨勢上看，寶城期貨金融研究所所長程小勇認爲，2021年美元走勢存在很大不確定性，尤其是在疫苗落地、債務可持續性問題、經濟復甦帶來通脹預期回升等因素影響下，美元並不一定會延續2020年的貶值勢頭。

　　警惕高位震盪風險

　　談到2021年大宗商品市場總體走勢，程小勇說：“對於商品市場，我們認爲美元對國際大宗商品影響較大，但對黑色金屬、部分化工系商品影響較小。如果2021年美元止跌反彈，這意味着國際大宗商品漲勢會消退。如果美元延續貶值勢頭，那麼會繼續刺激通脹預期，大宗商品大概率維持高位震盪。”

　　程小勇進一步分析，考慮到疫苗的有效性、中國貨幣政策正常化和各國債務可持續性問題，大宗商品在2021年的表現將弱於2020年，不排除庫存週期短暫擴張後再度進入下行週期帶來的超預期下跌風險。

　　從股期聯動角度來看，景川預計，農產品和金屬等商品將繼續在本輪牛市中受益，預期惡劣天氣導致供應趨緊、工業需求激增以及美元弱勢將提振這些板塊走勢。與此同時，大宗商品價格變化會影響到股市對應上市公司的利潤回升，相關股票將從中受益。同時，貴金屬將會直接受到美元走弱支撐。

　　但對於投資來說，程小勇更加看好部分商品調整帶來的投資機會。“未來商品市場中，需要關注的是哪個板塊調整空間更大。”他表示，除非通脹超預期攀升並導致經濟滯脹，多數商品價格樂觀估計將呈現高位震盪。需要警惕的是，政策轉向帶來的調整機會，因爲經濟溫和復甦帶來的需求擴張已經在2020年商品價格上漲中得到體現，除非全球經濟出現類似於2003年-2007年中國城鎮化和工業化帶來一輪超級週期。

　　在2020年全球商品漲幅榜中，排位居前的黑色系和農產品是否在2021年還會延續強者恆強走勢？

　　程小勇指出，由於地產長週期進入下行週期，2021年黑色建材系列商品回調空間更大一些。對於農產品而言，如果2021年出現自然災害（如蝗災）或者疫苗有效性不足，那麼供應壓力或難緩解，但我們認爲連年災害的可能性不大，氣候有自我調節作用，加上糧食問題引發各國重視，2021年各國都會加大農產品保障力度，農產品供應壓力大概率會出現緩解。

　　哪些細分資產值得關注

　　站在2021年的起點，哪些主題或板塊類資產有望獲資金追捧？

　　高盛在此前發佈的《2021展望，全球市場十大交易主題》中表示，2021年全球有望實現更廣泛、更深入的經濟擴張，這將有利於總體上具有風險的資產，尤其是對經濟增速敏感度更高的資產。高盛認爲，市場尚未對強勁的週期性復甦做出定價，2021年大宗商品、週期性股票，以及包括中國市場在內的新興市場股市會有出色表現。

　　近期股市掀起“春季躁動”行情，市場分析人士對一季度行情繼續向好信心十足。

　　景川表示，進入一季度，投資者可以直接配置與工業品消費相關聯的品種以及股票，農產品方面則需根據產區天氣變化擇時介入。三季度後，建議觀察全球央行的貨幣政策變化以及全球流動性強弱進行調整。

　　“對股票市場而言，建議週期性股票可以持有到2021年一季度，例如有色、鋼鐵、煤炭、汽車、採掘等行業盈利回升將在一季度觸頂，二季度回落，這與大宗商品在一季度觸頂的週期相吻合，週期行業由於集中度提高，龍頭企業會繼續表現堅挺。而成長性板塊存在估值下修的可能性，但擠壓一定‘水分’後，未來還是股市結構性行情的主角。”程小勇表示。

　　從經濟復甦和資產價格表現來看，程小勇提示，2020年二者出現“劈叉”，資產價格漲勢超過經濟復甦基本面，因此應降低2021年投資回報率預期。大宗商品價格在2020年年底紛紛回到歷史高點附近，繼續追多需要謹慎。除非確定通脹會大幅攀升而不是溫和攀升，或者全球進入新一輪高增長、低通脹的黃金髮展期，否則建議投資者規避高估值、泡沫比較嚴重的商品。