美國財政部當地時間週三（17日）公佈的國際資本流動報告（TIC）顯示，海外投資者9月持有美債規模爲7.071萬億美元，連續第二個月下降，創三個月新低，前一個月爲7.083萬億美元。

　　日本和中國兩大美債海外持有國當月均出現不同程度減持，其中，中國持有美債倉位“四連降”，持倉量減少63億美元至10617億美元，創2017年2月來新低。而日本持有美債規模下降22億美元，至12762億美元，仍然是美債的最大持有國。

　　在此前半年大量的財政貨幣措施刺激之下，美債供給不斷放量，雖然從收益率水平上來說，10年期美債收益率小幅回升，對投資者的吸引力繼續高於歐債等資產，不過面對未來的通脹高企預期和美元貶值趨勢，如果後期美聯儲不願最終買單，那麼當初選擇從QE中套利的機構對美債的需求可能面臨轉向。

　　愛爾蘭結束6個月增持 巴西升至第五大債主

　　按持有國家來看，在十大美國海外“債主”中，中國、日本、盧森堡、愛爾蘭和中國香港在9月減持了美債，其中愛爾蘭的減持規模最大，達到195億美元，暫時終止此前連續6個月的增持，該國8月曾加倉45億美元至3353億美元，爲美國第四大債權國。

　　與之相反，美國的第三大海外債權國英國當月轉爲顯著增持，規模增90億美元至4289億美元，此前該國連續三個月減持美債，8月份持有的美債規模下降48億美元至4199億美元，今年2月英國曾大幅增持305億美元美債，以4032億美元的持倉規模躍升至美債第三大持有國。

　　此外，9月持倉數據顯示，巴西超越盧森堡，成爲美國第五大海外債權國，環比僅微幅增持1億美元，至2651億美元，而盧森堡則減倉63億美元。開曼羣島和比利時持倉放量不大，分別增27億美元和31億美元。

　　從中國的持倉量來看，回顧近兩年，從2019年1月至2020年9月末，中國在21個月內淨減持美債650億美元。其中，2019年中國淨減持美債537億美元。今年前9個月，中國累計淨減持美債82億美元。

　　在2019年的時候，中國減持美債趨勢明顯，也正是彼時，中國才從美債的第一大持有國降爲第二大持有國。而今年的增減持走勢比較反覆，1、2月份連續增持後，3、4月份開始減持，5月份又增持，而且規模還不小。直到6月數據之後，又形成連續的回吐趨勢。

　　其他方面，稍早公佈的數據顯示，美國9月長期資本淨流入1089億美元，前值278億美元。美國9月國際資本淨流出799億美元，其中，海外私人投資者淨流出爲403億美元，海外官方淨流出爲396億美元，國際資本上月爲淨流入863億美元。除美國國債外，美股和公司債的吸引力也持續減弱。

　　美元下跌吞噬美債到期收益 美債淨空頭持倉9月底創20年新高

　　9月美國債市表現低迷，10年期美債利率上升約20bp。三季度末美元與美債投機淨空頭持倉都達到20年來最高，暗示通脹預期上行定價已經十分充分。據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，截止9月底時的美元投機淨空頭頭寸達到194000份，爲2011年4月以來最高；而10年期美債期貨投機淨空頭頭寸突破20萬份大關，創20年以來最高規模。

　　10年期美債收益率年內走勢.gif

　　爲恢復美國經濟，3月以來美聯儲通過擴大資產負債表規模，向金融市場投放約4萬億美元流動性。然而，除了美聯儲通過QE措施自行購買約2萬億美元美債，全球大型資管機構與各國央行對投資美債則日益“謹慎”。

　　美聯儲無限量QE措施導致美元匯率持續下跌，使得持有美債的實際回報率跌至負值；而經濟內生動力不足背景下，美聯儲若啓動掛鉤美債收益率曲線的新QE措施，勢必壓低美債收益率，令美債吸引力持續回落。

　　當前持有美債的資本力量，主要是五大類，分別是海外投資者（包括全球央行）、美國政府部門管理的各類社保信託基金、美國商業銀行、美國本地機構投資者與美聯儲。其中，美聯儲在今年3-5月大舉買入約1.6萬億美債後，迅速壓縮每週QE購債規模，如今每週購債規模已從3月份的約3000億美元，降至不到300億美元。

　　今年以來美國財政狀況迅速惡化，據美國財政部公佈的數據，在今年9月結束的2020財年，美國預算赤字創下3.13萬億美元紀錄高位，這是上一財年赤字的三倍多。這個數字比較龐大，畢竟2009年金融危機和衰退期間，美國財政赤字也不過1.4萬億美元。此外，2020財年聯邦財政赤字佔美國國內生產總值（GDP）的比重也從上一財年的4.6%升至15.2%，創1945年以來新高。

　　據美國國會預算辦公室（CBO）預計，美政府財政赤字還會增加，此前的9月份美國聯邦債務規模已達27萬億美元，到2020年底，美國債務總額或將進一步攀升並超過30萬億美元，達到國內生產總值（GDP）的98%，到2021年，美國債務將超過GDP。

　　市場觀點指出，鑑於美元下跌與美國經濟影響力減弱預期，部分央行正在逐步逢高減持美債，以促進外匯儲備新一輪多元化配置。在美國債務規模持續快速攀升，美聯儲QE購債規模不漲反跌的情況下，只靠QE政策套利預期驅動廣大投資機構買單鉅額美債，未必能持續多久。一旦市場意識到美債價格因QE政策套利熱而過度炒高，美聯儲又不願最終購回，很可能觸發大量機構轉而拋售，從而導致鉅額美債發行面臨窘境。