本週五（24日），去年二季度開展的2674億元定向中期借貸便利（TMLF）將到期。市場人士對此筆TMLF會否續做存有分歧。鑑於目前市場流動性寬裕，TMLF續做需求不大，即便續做也是縮量操作，操作利率亦有下調可能。

　　銀行資金合理充裕

　　截至目前，央行連續5個工作日未開展逆回購操作。22日，Shibor波動平緩，隔夜品種持穩於0.9%，7天、14天品種分別下行3個基點、1個基點，持續低於同期限央行逆回購操作利率，且利差還在走闊。但是，銀行間質押式回購利率方面，DR001加權平均價上行約1個基點報0.9%，DR007加權平均價上行約4個基點報1.31%。

　　短端資金利率回升是否意味着資金面將收緊？光大證券首席固定收益分析師張旭認爲，當前DR001、DR007升幅不大，屬於資金利率的正常波動，銀行體系資金合理充裕的狀況還會維持一段時間。

　　2月初以來，央行通過公開市場操作投放超3萬億元流動性，利用定向降準釋放超7000億元的低成本長期資金，調降逆回購和中期借貸便利（MLF）操作利率30個基點，並下調超額存款準備金利率至0.35%。

　　考慮到3月復工復產加快，4月作爲季度首月是企業上繳前一季度所得稅的時間點，近期繳稅較爲集中。不過，張旭表示，央行已於15日通過定向降準、開展MLF操作釋放了流動性，可以很好地對衝稅收因素擾動。

　　張旭認爲，未來一段時間內，央行的流動性投放將以低成本、長期限品種爲主，例如降準和定向降準，實施時機將與政府債券發行的節奏相配套。此外，MLF操作較有可能保持每月一次的頻率，且操作時間大概率爲每月中旬。公開市場逆回購操作規模會比較有限，主要起引導利率的作用。

　　TMLF優勢減弱

　　對於將要到期的2674億元TMLF，市場人士認爲，由於資金利率行至低位，流動性較爲充足，TMLF的量價優勢不如從前。

　　首筆TMLF於去年1月落地，此後兩個季度均有新作，但去年四季度並未開展。今年1月23日，央行續做到期TMLF，操作利率不變，規模縮減超百億元。相比MLF，TMLF期限更長，最多可續做兩次，期限可拉長至三年。在創設之初，TMLF操作利率比當時的MLF低15個基點，價格優勢明顯。不過，要獲取TMLF，銀行小微民營企業貸款增量必須達到考覈標準。

　　銀行首席研究員溫彬認爲，TMLF的作用和效果已被其他貨幣政策工具所替代。首先，此前普惠金融定向降準釋放了長期低成本資金，而且覆蓋面較寬。其次，MLF操作利率已下調至2.95%，大幅低於TMLF目前3.15%的操作利率。

　　張旭認爲，當前的市場利率大幅低於MLF和TMLF的操作利率，金融機構新做以及續做TMLF的需求都比較小，很可能未來TMLF不再會有新做，存量也會隨着時間的推移逐漸到期。

　　也有分析人士認爲，央行可能不會全額續做。一旦續做，價格應該會相應下調。中銀國際證券固定收益首席分析師楊爲斆預計，如果續做，TMLF操作利率可能下調30個基點。考慮到去年11月MLF操作利率下調5個基點，但今年1月續做的TMLF並未跟進，續做時操作利率調降35個基點亦有可能。