美東時間週五（10月16日），美國財政部公佈了月度國際資本流動報告（TIC）。數據顯示，8月份海外官方投資者（下稱“外資”）所持美國國債（下稱“美債”）規模延續下跌，當月外國投資者淨減持美債138億美元，持倉規模降至7.08萬億美元。日本和中國這兩大美債海外持有國當月均不同程度減持美債，其中中國持有美債倉位“三連降”，總持倉量創下2017年3月來新低。

　　梳理TIC歷史數據可以發現，在過去的兩年時間內，海外官方投資者僅在今年1-2月增持美債。而從今年的持倉數據來看，外資在前8個月淨減持美債53億美元，減持力度最大的月份爲3月，當月外資大幅減持超2200億美元美債；增持力度最大的月份爲2月，外資共增持逾2000億美元美債。

　　前三大美債海外持有國8月均有拋售動作

　　據新華財經計算，8月份前十大美債持有國淨增持美債210億美元。不過持倉量位列前三的美債海外持有國——日本、中國、英國當月卻悉數選擇拋售美債。其中，日本8月持有的美國國債規模較7月的1.28萬億美元減少了146億美元，至1.2784萬億美元，截至8月末，日本所持美債規模佔美國國債總額的6.3%，低於七月份的6.5%，持倉比例創下歷史新低，但仍爲美債最大的海外持有國。

　　中國作爲美債第二大持有國，8月所持美債規模減少了54億美元，至1.07萬億美元，這是中國連續第三個月減持美債，總持倉量創三年多以來的新低。

　　回顧近兩年，從2019年1月至2020年8月末，中國在20個月內淨減持美債556億美元。其中，2019年中國淨減持美債537億美元。今年前8個月，中國淨減持美債19億美元，其中，減持力度較大的月份是在3月、6月，分別減持107億美元和93億美元，增持力度較大的月份是在2月和5月，分別增持137億美元和109億美元。

　　8月份中國對美債的持倉變化與當月的外儲數據走勢依然呈現背離。據國家外匯管理局公佈的外匯儲備數據顯示，截至2020年8月末，中國外匯儲備規模爲31646億美元，較7月末上升102億美元，升幅爲0.3%。

　　另外，美債第三大持有國——英國亦連續三個月減持美債，8月份持有的美債規模下降48億美元至4199億美元；另外巴西持有的美債規模在8月下降7億美元，至2650億美元。增持美債的國家中，愛爾蘭持有的美債規模在8月上升45億美元，至3353億美元；盧森堡持有的美債規模在8月上升41億美元，至2688億美元。

　　其他國家方面，瑞士、比利時、印度、新加坡和法國等均有選擇增持美債；另外其它減持美債的海外投資者包括加拿大、韓國、泰國以及荷蘭。

　　美國財政貨幣刺激下的負面效應

　　從外資對美債的倉位變動來看，一個顯著的特點是今年外資的月度減持和增持力度均較往年有顯著提升，例如今年2、3月份的持倉變動幅度均在2000億美元，1月和4月的倉位變動也超過了1500億美元。變化背後的主要背景因素是年初美聯儲降息，將聯邦基準利率降至零水平。但同時與“直升機撒錢”模式開啓後相伴而生的是市場對於通脹升高的隱憂。而這也被認爲是海外官方投資者選擇拋售美債的主要原因。美聯儲7月的消費者預期調查顯示，一年後通脹預期中值爲2.89%，創下一年來新高。美聯儲又在8月份決定推行新的政策框架，允許通脹超過2%。

　　在財政、貨幣政策刺激之下，美國國債供給不斷放量，有統計顯示，美國財政部的年度新債發行量或將達到創紀錄的12.16萬億美元。而弱美元格局依然持續，截至目前，美元指數自3月20日的103高點已經創下了約10%的回調幅度。

　　從美債的買方來看，截至8月，35%的美國國債由外國投資者持有，這一比例與上月基本持平，其餘則由美國居民、美聯儲等機構/個人持有。此前，受到疫情的影響，美聯儲一度成爲了美債的最大買家，這也使得美聯儲的資產負債表持續擴大，截至6月，美聯儲的資產負債表規模已經從3月初的約4萬億美元擴大到7萬億美元，創紀錄高位，其中美聯儲持有的國債規模量約在4萬億美元。

　　人民幣債券獲外資連續22個月增持

　　值得注意的是，伴隨着人民幣加速升值、中美利差高企及中國債券成功加入全球三大債券指數，外資機構配置中國債券的熱情不減。綜合中央國債登記結算公司和上海清算所數據顯示，9月境外機構在銀行間債市淨增持人民幣債券1375億元人民幣，爲連續第22個月增持，外資持有人民幣債券的佔比增加至2.96%。

　　今年以來，中美10年國債利差一直在高位徘徊，今年8月初10年期中美國債利差漲至超240BP的歷史高位，同時，美元指數則創下2年新低。在業內人士看來，中國國債收益率的優勢更加凸顯。中誠信國際研究院對新華財經表示，隨着全球避險情緒邊際好轉，市場對於美元的避險需求有所下降，人民幣匯率由於美元下跌以及國內經濟基本面逐步修復呈現升值趨勢，提振境外投資者對中國市場的信心，人民幣資產對外資吸引力進一步增強。而在各類人民幣資產中，我國國債具有較高的配置“性價比”。隨着開放政策的不斷完善和投資便利程度的提升，未來或有更多境外機構進入中國債券市場，例如境外銀行機構、海外對衝基金、債券指數基金、證券公司等。