第一，華北水泥龍頭，坐擁京津冀市場。

　　公司是北方的傳統水泥列強，截至2019年3月，與金隅集團的戰略重組正式收官，躋身北方第一、中國第三、世界第五大的水泥企業。目前，公司90%的產能集中在三北地區，其中京津冀是重中之重，佔到半壁江山。

　　第二，格局改善熨平公司供給端劣勢。

　　公司核心戰場產能利用率較低，是2011年以來市場需求持續下滑階段的最大承受者。2016年起，在供給側改革催化下，行業由“羣雄混戰”進入“羣雄割據”時代，格局改善逐漸熨平公司供給端劣勢，有效產能利用率得到大幅改善，爲公司景氣度改善夯實了基礎。

　　第三，京津冀拐點已至，有望坐享區域紅利。

　　京津冀協同發展和雄安新區建設是屬於冀東的歷史性機遇，作爲與長三角一體化、粵港澳大灣區並列的國家戰略，京津冀在區域發展進度和均衡性上與長三角、珠三角存在顯著差距，潛在空間巨大。2019年是一體化交通建設任務最多施工最密集的一年，區域基建優先發力使華北水泥景氣度進入歷史最優階段。中長期看，對標深圳特區和浦東新區發展歷程，雄安新區建設對水泥需求的額外拉動將由2019年的260萬噸穩步提升到2035年的約1500萬噸，約佔京津冀2018年總產量的15%，是目前國內唯一需求存在中長期增長預期的區域。公司坐擁國內最優質的區域賽道，有望充分享受政策紅利。

　　第四，“成本下行+增值稅紅利”爲業績彈性錦上添花。

　　預計公司今年將成爲水泥上市企業中業績彈性最高的標的，除了量價齊升外還將從兩個方面形成改善：

　　1.成本壓縮：隨着產能利用率和盈利能力的改善，公司噸成本和財務費用存在進一步下行空間。

　　2.增值稅紅利：受益於去年的低盈利基數和對下游行業的強定價權，公司成爲增值稅下調紅利下最具彈性水泥股，在含稅價格、含稅成本、銷量不變的悲觀假設下，對應歸母淨利潤存在11%的上行空間，若以2019年一季度的價格低點年化，有90%歸母淨利潤彈性，潛在業績彈性巨大。

　　免責聲明：以上內容僅供參考，不構成任何投資建議。

　　（工行網站特約作者：許昭）