十年前的今天，美國第四大投行雷曼兄弟正式宣佈申請破產保護，將當年那場始於美國次貸的金融危機推向了高潮；十年後，美股號稱正見證“史上最長”牛市，美國二季度GDP增速則創近4年新高，風險似乎已經走遠。

　　但此間專家認爲，資本狂歡與經濟反週期增長並不能掩蓋當前美國經濟面臨的四大隱憂。

　　隱憂一：股市泡沫風險

　　雖然受美國啓動30年來最大規模減稅、放鬆監管等舉措刺激，美股持續強勢，但分析人士普遍認爲當前已經估值較高的美股已經進入牛市後期，市場關於美股或面臨暴跌的警告不絕於耳，一些先行指標也已發出了預警。

　　經週期調整後的標普500席勒市盈率（CAPE），近期一直在33上下徘徊。該數值僅次於2000年互聯網泡沫破滅前的歷史峯值，已經高過了2007年全球金融危機爆發前夕的數值，與1929年美國大蕭條前夕數值相當。

　　巧合的是，席勒市盈率的發明人、2013年諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒14日在紐約出席活動時表示，減稅對上市公司盈利的刺激並不可持續，投資者應準備好應對股市的“糟糕時刻”。

　　美國知名投行摩根大通則警告稱，2008年金融危機以來，受主權債務膨脹、央行量化寬鬆等政策影響，此輪美股牛市終結之時，全球經濟恐將遭遇50年未見的金融危機。

　　摩根大通認爲，流動性缺失或成下次美股崩盤誘因。2008年以來，被動型及指數型基金規模迅速膨脹，大數據及人工智能的發展讓程序化、自動化交易日漸成爲市場主流，當市場在下降趨勢中觸發賣出條件時，大量被動型程序交易的連鎖反應會令市場發生“踩踏”“閃崩”的風險大增。

　　美國牛頓顧問公司創始人兼總經理馬克·牛頓則認爲，美聯儲縮減資產負債表及持續加息等量化緊縮政策，也是會導致美股暴跌的潛在誘因。他認爲，最早在2019年春季，美股可能會面臨一輪40%至50%幅度的大調整。

　　牛頓說，從歷史上看，美股從來未擺脫牛熊交替的宿命輪迴，只是每次似曾相識的暴跌都有預料之外的不同誘因。

　　隱憂二：經濟衰退風險

　　美國耶魯大學高級研究員、摩根士丹利原亞洲區主席斯蒂芬·羅奇對記者表示，2008年金融危機爆發後，包括美聯儲在內的全球主要央行採取的量化寬鬆政策堪稱現代歷史上央行最大膽的貨幣政策舉措，但其過度使用已一定程度上造成實體經濟對其產生了依賴性。金融危機以來美國經濟的非典型性復甦很可能已經爲下次危機埋下了隱患。

　　美國QuantScape資產管理公司首席投資官關寧說，2016年美國經濟本已顯露出擴張週期後期跡象，但特朗普政府出臺的減稅、放鬆監管等刺激舉措，刺激了美國股市，也延長了經濟復甦週期，但“經濟週期該來的還是會來”。

　　關寧說，當前美國的利差曲線（十年期國債收益率減兩年期國債收益率之差）受到市場高度關注，這是美國經濟是否會陷入衰退的一個重要先行參考指標。從1957年以來的歷史看，每次利差曲線出現負值，美國經濟隨後幾乎都會陷入衰退。

　　近期美國的利差曲線呈持續下降態勢。14日美國十年期國債收益率僅高於兩年期國債收益率約0.2個百分點，已處於歷史較低水平。

　　關寧表示，收益率曲線趨平並不必然意味着會出現倒掛，但毫無疑問，美國經濟出現衰退的風險正日益增大。

　　牛頓說，當美國經濟生產率增長仍存在非常現實的問題時，美聯儲過度收緊流動性就有可能會導致美國經濟陷入衰退。

　　隱憂三：債務高企風險

　　高盛集團董事長兼首席執行官勞爾德·貝蘭克梵表示，2008年金融危機以來，很多金融機構和企業的負債通過政府救助逐步降下來了，但這些負債並沒有消失，而是轉移到各國央行的資產負債表上了。

　　資料顯示，目前美聯儲、歐洲央行、日本央行的資產負債規模均超過4萬億美元。

　　與此同時，摩根大通日前發佈的盤點金融危機十週年的報告稱，自2007年以來，全球主權債務佔GDP的比重增長了26個百分點，其中發達國家市場債務佔GDP的比重飆升約41個百分點。

　　作爲全球第一大經濟體，美國當前公共債務規模已達到約21.5萬億美元，且沒有跡象表明短期內美國債務水平將會下降。摩根大通預計，到2019年底，美國財政赤字將達到其GDP的5.4%。

　　貝蘭克梵說，目前全球主要國家利率整體仍處於較低水平，債務問題的負面影響尚未得到全面體現，如果未來因利率上升等因素導致債務形勢惡化，不排除有國家會再次發生類似當年希臘主權債務危機的可能。

　　隱憂四：貿易政策“任性”風險

　　全球經濟自2008年金融危機以來的非典型性復甦，本身就呈現出一定的脆弱性，美國近期保護主義傾向明顯的貿易政策，正將這來之不易的復甦置於危險之地，而許多新興市場國家首當其衝。

　　2018年，委內瑞拉、阿根廷、土耳其、巴西、俄羅斯、南非等許多新興市場國家經濟體因貨幣快速貶值而遭遇不同程度的經濟動盪之痛，這其中固然有新興經濟體自身原因，但“美國優先”導向下的貿易保護政策恐同樣難辭其咎。

　　美國摩根大通銀行首席執行官傑米·迪蒙認爲，當前全球經濟增長的不確定性增強，如果美國與主要貿易伙伴之間的貿易摩擦演變爲影響更廣泛的貿易戰，那將成爲全球經濟增長的巨大風險。

　　關寧說，全球經濟增長如因美國貿易政策出現下滑，美國也難獨善其身。美國擁有全球最多的跨國企業，全球經濟增長下滑必然會影響這些企業的海外經營，並很可能會通過供應鏈傳導，最終拖累美國經濟。

　　國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德日前專門就雷曼兄弟倒閉十週年撰文指出，後危機時代全球經濟仍面臨金融監管放鬆、貧富分化加劇、保護主義和內向型政策增多、全球經濟失衡等諸多挑戰，需要全球各主要經濟體共同合作應對。