7月31日，PMI數據下行印證經濟面臨一定下行壓力，債券市場聞風大漲，10年期國開債收益率下行逾5BP，10年期國債期貨創逾1個月最大漲幅。市場人士表示，無風險利率下行的大環境沒有變化，但隨着政策逐步調整、寬貨幣預期升溫，下行最快的階段可能已過去。

　　期現貨市場攜手大漲

　　7月最後一天，利率債期、現貨市場攜手大漲。

　　7月31日銀行間市場上，10年期國開債收益率下行約5BP。盤面顯示，7月31日10年期國開債活躍券180205從4.22%一路下行至4.17%，較上日尾盤下行近5BP；新券180210尾盤成交到4.095%，亦下行約5BP。10年期國債活躍券180011早盤成交在3.50%附近，午後逐漸回落到3.48%，下行約2BP。

　　期貨市場上，主力合約紛紛上漲。10年期國債期貨T1809合約高開高走，收報95.900元，較前結算價上漲0.35%，單日漲幅爲6月20日以來最大。5年期國債期貨TF1809合約收報98.510元，漲0.13%。

　　月末時點，財政支出形成流動性供給，央行持續暫停公開市場操作無礙資金面維持寬鬆。

　　不過，資金面寬鬆可能不是刺激債市上漲的主要原因，當天公佈的PMI數據不及預期可能纔是關鍵。統計局7月31日上午公佈的數據顯示，中國7月官方製造業PMI爲51.2，創5個月新低，比上月回落0.3個百分點；7月官方非製造業PMI爲54，創近11個月以來新低，前值爲55。

　　“7月製造業和非製造業PMI雙雙回落，確認經濟增長面臨一定下行壓力，前期去槓桿對經濟的反作用逐步顯現，而這正是引發此輪無風險債券利率下行的核心邏輯。”一位市場人士表示。

　　利率下行大格局沒變

　　分析人士指出，儘管政策已經出現調整的信號，但向實體經濟的傳導存在時滯，預計三季度經濟數據仍有下行壓力，利率下行的大環境沒有變。

　　申萬宏源孟祥娟、劉寧認爲，展望下半年，地產週期繼續向下，但短期新開工仍有支撐，基建在政策邊際放鬆後市場悲觀預期有所修復，有望低位小幅反彈，但地方政府去槓桿大背景下，2018年基建仍難改較2017年增速繼續下滑的趨勢。

　　中信建投證券黃文濤稱，近期市場對經濟走勢樂觀情緒有所回升，但短期看政策微調的效果還未有明顯體現，經濟仍將處於回落趨勢。

　　孟祥娟等表示，短期來看，寬信用政策方向令經濟預期先於數據企穩，對信用債、特別是中低等級信用債會有所帶動，對利率債形成一定擠出壓力，但政策傳導具有時滯，在經濟數據出現實質改善前，預計8月看到的經濟數據仍然較差，市場對經濟預期又將再度反覆和分化，對利率債仍有一定帶動作用。

　　不少市場人士認爲，內外因素致使經濟增長承壓，倒逼政策寬鬆的邏輯沒有變化，利率下行的大格局依然存在，不過，政策朝着寬貨幣發力的方向已經確立，利率債收益率順暢下行的過程可能已結束。利率債收益率下行空間仍然存在，但多頭風險逐漸增加，未來波動可能加大。