2018年伊始，資管行業開始執行增值稅新政。根據多家券商資管發佈的公告，增值稅將由產品資產承擔，這意味着投資收益相較此前或有所下降。中國證券報記者從多家資管機構瞭解到，系統性改造工作已基本完成。業內人士表示，增值稅新政順應金融行業嚴監管形勢，疊加資管新規徵求意見稿的出臺，對整個資管行業規模有一定影響，而長遠來看，則有利於行業健康發展。

　　各方積極應對

　　2018年1月1日，資管行業增值稅新政啓動。各家券商資管、基金等機構陸續發佈相關公告，有券商資管人士告訴中國證券報記者，“此前行業內機構都在觀望交流，想看看同業是怎麼做的，大家都在摸着石頭過河。此外，也擔心公告發布後市場的反應”。

　　上述券商資管人士介紹，對於集合理財客戶，通過網站等渠道直接發公告就可以。定向產品客戶還需要一對一溝通，溝通下來發現這些機構客戶對新政還是比較認可的。個人客戶方面，暫沒有收到反饋。

　　事實上，爲了做好增值稅繳納，除與客戶溝通外，華東某券商資管人士向記者介紹，前期準備工作涉及到公司營運、財務、產品、市場等各個部門，例如現存產品合同修改，系統改造、產品估值調整等。

　　據記者瞭解，多家資管機構均已邀請四大會計師事務所做過多次內部培訓，提供稅收諮詢和系統改造服務。有資管機構人士表示，公司做的準備工作主要包括聯繫財稅機關、稅務顧問、行業協會等相關方的溝通交流，對相關稅收政策進行深入學習和研究；主動與客戶溝通，充分交換意見，相互理解；積極與產品覈算系統開發商溝通，推進業務系統的功能開發並完成系統測試工作；內部流程建設，包括產品覈算估值、公司稅務申報等相關業務流程的適應性改造等。

　　爲了給資管行業充分的準備時間，徵稅執行時間的確定也有所延遲。財政部和稅務總局在2017年初發布《關於資管產品增值稅政策有關問題的補充通知》（財稅[2017]2號），確定資管產品增值稅的執行日期爲2017年7月1日，並表示稅務總局將另行制定具體徵收管理辦法。不過，2017年6月30日出臺的《關於資管產品增值稅有關問題的通知》將時間最終延遲至2018年1月1日。

　　部分產品規模料下降

　　根據《關於全面推開營業稅改徵增值稅試點的通知》（財稅[2016]36號文）的規定，持有金融商品取得的保本收益按貸款服務繳納增值稅，非保本型投資的持有收益無需繳納增值稅。對此，有機構指出，判斷是否納稅及怎樣納稅的第一標準是明確產品類型。

　　對資管產品增值稅的徵收範圍，國泰君安指出，可以分爲產品類型是保本還是非保本。如果是保本類型，則屬於利息收入，按照利息收入徵稅；如果是非保本，證券投資基金的產品只對債券的利息收入徵稅，非證券投資基金產品則不僅對利息收入徵稅還對買賣價差徵稅。國泰君安介紹，徵收的範圍包括公募基金的債券利息收入、非公募的保本產品利息收入、非公募的非保本產品的非免稅項目的利息收入和轉讓價差。

　　天風證券指出，由於保本資管產品產生的收益會被計作利息，因此對保本資管產品的影響較大。當然，隨着未來資管新規的正式出臺，以及“打破剛兌”的推進，保本資管產品本身的規模應該也是萎縮的。

　　東吳證券表示，根據增值稅新政，對於保本產品而言，利息收入要徵稅，收益率預計會有所下滑。例如，一個保本產品的預期收益爲5%，徵收3個點的稅，相當於打97折，扣稅後收益爲4.85%。總體來看，考慮到徵收3個點的稅對收益影響較小，增值稅新政對保本產品規模有一定衝擊，但影響不大。

　　通道類業務面臨同樣境況。隨着增值稅新政的實施，有分析人士指出，對通道類資管產品來說，管理人將通過合同條款調整，將稅負轉嫁給委託人或融資人。有機構指出，考慮到管理費率很低，如果稅負不轉嫁，極易導致管理人虧損。因此，如果不能轉嫁稅負，就需要考慮縮減規模。其中，就券商資管規模來看，在去通道、去槓桿的背景下，整體規模已經開始出現收縮。

　　數據顯示，截至2017年11月底，證券公司資產管理業務規模爲16.96萬億元，較今年三季度末規模下降4100億元。從2017年一季度末的18.77萬億元到11月底的16.96萬億元，規模連續下滑。東吳證券指出，整體來看，增值稅新政順應金融行業嚴監管形勢，疊加資管新規徵求意見稿影響，對整個資管行業規模將帶來一定衝擊。同時，未來主動管理能力強的資管機構，將有更強的競爭力。

　　也有分析人士認爲，法人主體和資管產品存在金融類業務的稅收覈算差異，或進一步導致通道套利。東北證券介紹，稅收套利主要是由於金融機構自營業務（如貸款服務、金融商品轉讓）需要按照6%計算並繳納增值稅（可以有進項稅抵扣），但是如果將上述業務放在資管產品中進行，則僅需要按照3%徵收率繳納增值稅（無進項稅抵扣）。

　　在資管新規徵求意見稿影響下，通道業務受到限制，但從實際操作中，東北證券指出，通過較爲嚴格的產品條款設計，依然可以達到投資者通過資管產品進行稅收籌劃的目的。

　　相關細則有待出臺

　　在增值稅新規開始正式實施的同時，記者也從業內瞭解到，在具體徵稅細節方面，仍有諸多地方需明確。

　　海通證券指出，現有的資管產品增值稅徵收體系還有許多事項沒有劃定清楚，爭議點集中在是否保本品種的界定（比如可轉債、永續債、ABS等是否爲保本品種）、持有至到期的界定（比如開放式公募基金難以界定持有到期）、金融商品轉讓範圍的界定（比如新三板股票等品種是否在範圍內）以及保本資管產品可能存在的重複徵稅問題。

　　關於保本的界定方面，有會計事務所人士介紹，目前法規未對保本與非保本的判定進行明確，實際操作中應根據合同中是否有保本字眼進行判斷，還是需要根據交易實質結合增信措施綜合判斷。如果是後者，以下哪些屬於可能保本的增信措施：回撥機制、抵押/質押/擔保/補足、約定回購/贖回條款、投資人分級，優先級取得固定回報、明股實債等。

　　對於政策尚未明確的事項，有券商人士指出，管理人屬於金融機構，則其管理的產品是否可以套用其身份，從而享受同業往來免稅的待遇，如對產品取得的金融債券利息按照免稅處理；贖回、退出、提前清算、註銷份額方式進行收益分配，是否可理解爲所有權滅失，而不視爲金融商品轉讓。

　　“這些細節問題，都影響投資和產品設計。例如，設計一個產品，如果有增值稅徵收還不明確的地方，那麼在產品合同裏將難以進行界定，一旦等到相關政策明確後再改合同，成本也較高。”某華東券商資管人士指出。

　　海通證券認爲，對於政策尚未明確的問題以及實際操作中出現的新問題，後續可能會有政策“補丁”出臺。