今年以來，相比上證綜指、深證成指和中小板，創業板指數實現小幅逆轉，累計上漲3.02%，這一節奏被北上資金精準踩點、逐月加倉。據統計，截至4月底，今年北上資金平均增持創業板互通標的比例首次突破0.5%，而對滬深主板和中小板月環比小幅減持，對傳統白馬股着手大幅調整。業績方面，2018年第一季度創業板公司業績大幅改善，從數據中不難發現，一方面，相較於以滬深300爲代表的價值股，當前創業板業績改善勢頭更爲強勁。但另一方面，創業板資產減值等問題依舊是拉低其淨利的重要原因，後市仍需關注。有鑑於此，對於創業板，投資者仍需從業績中“披沙揀金”。

　　創業板業績仍需“披沙揀金”

　　2018年第一季度創業板公司業績大幅改善，從數據中不難發現，一方面，相較於以滬深300爲代表的價值股，當前創業板業績改善勢頭更爲強勁。但另一方面，創業板資產減值等問題依舊是拉低其淨利的重要原因，後市仍需關注。有鑑於此，對於創業板，投資者仍需從業績中“披沙揀金”。

　　創業板業績大幅改善

　　2018年一季度創業板公司淨利潤增速爲28.7%，較2017年全年（-16.4%）和2017年第一季度（+9.8%）均大幅回升；如果剔除溫氏股份和樂視網，2018年第一季度創業板淨利潤增速爲36.3%，較2017年全年（+1.5%）和2017年第一季度（+25.3%）明顯提升。值得注意的是，2018年第一季度光線傳媒出售股權產生了約20億元的投資收益，剔除這部分影響，2018年第一季度創業板淨利潤增速爲24.8%。

　　由於一季度創業板部分公司存在類似光線傳媒大額的非經常性損益，因此從創業板的扣非淨利潤來看更能反映盈利改善的情況，2018年一季度扣非淨利潤增速爲18.7%，同樣較2017年第四季度（-21.4%）大幅回升。此外，從第一季度扣非增速與淨利潤增速差值來看，創業板公司的非經常性損益確實影響了約10%的增速。而創業板公司扣非淨利潤佔淨利潤比值，已經由2013年的88.7%逐年下滑至2018年第一季度的76.3%，也就是說非經常性損益佔淨利潤比值呈現擴大趨勢，這個趨勢或許從另一面體現了在併購重組監管趨嚴的影響，部分公司難以依靠外延併購保持過去高增速，更多依賴非流動資產處置、委託資產管理投資收益等方式使利潤表變得更好看。

　　而從相對業績變化來看，第一季度創業板（剔除溫氏股份、樂視網）業績增速回升，但滬深300業績增速卻出現回落。

　　資產減值損失需關注

　　值得注意的是，資產減值損失拉低創業板2017年淨利潤率水平，2018年第一季度淨利潤率明顯回升。

　　2018年第一季度創業板銷售毛利率爲29.9%，較2017年第一季度（28.2%）提升1.7%，環比2017年第四季度（29.3%）提升0.6%。費用率方面，第一季度創業板管理費用率、銷售費用率與財務費用率均略有提升。三大費用率合計爲20.3%，環比2017年第四季度（18.2%）提升2.1%，期間費用率回升到2016年第一季度的水平，整體費用率可控。淨利潤率方面，第一季度創業板淨利潤率（10.1%）較2017年第四季度（7.5%）大幅提升2.6%，主要原因在於2017年創業板資產減值損失大幅增加，全年資產減值損失達到423.5億元，資產減值損失佔淨利潤比例高達49%（2014年-2016年該比例平均僅爲13.7%），資產減值損失的大幅增加拉低了創業板2017年淨利潤率水平。整體來看，第一季度創業板淨利潤率已經回升至2014年-2016年平均水平。

　　2014年-2017年創業板資產減值損失分別爲67.6億元、123.9億元、147.7億元和423.5億元，佔當年淨利潤比值分別爲11%、16%、14%和49%。資產減值損失的構成項目主要由壞賬損失、存貨跌價準備、無形資產以及固定資產減值準備以及商譽減值等幾項構成，2014年-2016年創業板商譽減值佔資產減值的比例分別爲3.6%、16.5%和13.8%。

　　2017年商譽大幅減值的情況在創業板公司中集體爆發。如果不考慮樂視網2017年108.8億元的資產減值，創業板其餘720家公司資產減值共計314.7億元，佔淨利潤比值爲31.4%。根據統計資產減值損失排名靠前的30家公司（樂視網除外），資產減值合計166.4億元，其中商譽減值損失98.9億元，佔資產減值比例高達59.4%。商譽減值發生的情況主要有兩種：一種情況是併購標的在三年業績承諾期沒有完成業績承諾，公司計提商譽減值；另一種情況是業績承諾期過後，併購標的業績大幅下滑，公司對併購標的計提商譽減值。從歷史經驗看，三年業績承諾期併購標的業績完成率基本上達到80%左右，但承諾期過後併購標的有可能面臨業績下滑的風險。2015年是A股併購的高峯期，全年完成重大重組公司達到285家，2018年將是三年業績承諾集中到期的一年，併購協同作用能否發揮值得注意。

　　“披沙揀金”

　　以2018年3月31日收盤市值計算，創業板721家公司中有392家市值小於50億元（佔比54.3%）；有207家公司市值在50億元-100億元區間（佔比28.7%）；有122家公司市值大於100億元（佔比16.9%）。市值小於50億元、50-100億元、大於100億元（剔除溫樂）的公司對應淨利潤佔比分別爲19.2%、29.6%、51.2%。可以觀察到的是，市值小於50億元的公司數量佔比大，但整體淨利潤規模較小。

　　而從創業板市值結構與業績增速來看，市值小於50億元、50-100億元、大於100億元（剔除溫氏股份、樂視網）對應2017年業績增速分別爲-15.5%、+12.3%、+8.2%；對應2018年第一季度業績增速分別爲14.6%、26.5%、46.0%。可以觀察到的是：大市值公司整體業績增速好於小市值公司。

　　最後，在創業板權重股中，電子行業優質白馬業績增速開始放緩，傳媒行業巨頭盈利能力大幅改善。在前20大權重股中，12家公司2018年一季度淨利潤增速較2017年全年放緩，5家公司淨利潤同比下降。其中，創業板第一大權重股溫氏股份淨利潤降幅進一步縮窄；信維通信、長信科技等電子行業優質白馬在實現多個季度業績高增長後，淨利潤增速開始放緩。此外，華誼兄弟、東方財富等傳媒行業權重股在經歷了多個季度業績下滑之後，2018年一季度盈利能力大幅改善，均實現了超過100%的業績增長。由此來看，對於創業板，投資者仍需“披沙揀金”。