1月5日，在岸人民幣兌美元開盤，跳升逾100點報6.4799，升破6.48關口，創2017年9月以來新高。隨着隔夜美元再度走軟跌回92下方，人民幣兌美元中間價調升128個基點至6.4915，略強於預測均值。針對近期人民幣匯率走強，有如下判斷。

　　人民幣匯率走勢再次由熊市進入牛市。2015年“811匯改”後，當年人民幣即期匯率貶值4.4%，2016年繼續貶值6.6%，到了2017年形勢已然逆轉，人民幣全年升值6.7%，基本收復2016年全年跌幅。由於匯率走勢相較股市和大宗商品價格來說，在預期和跨境資本流動影響下，在某一階段更加具有趨勢性和確定性，因此，可以認爲人民幣匯率升值走勢將繼續鞏固和強化，向着匯改前水平邁進。這從2018年的匯率走勢中可見一斑，人民幣匯率中間價已從去年底的6.5342升至1月5日的6.4915，短短四個交易日升幅已達0.66%。

　　人民幣匯率由貶至升經歷完整週期有其內在邏輯，五大因素同步變化帶動人民幣匯率由熊入牛。

　　一是中國經濟增長由下行趨勢轉爲基本穩定。經濟增長是決定匯率長期走勢的基礎，經濟穩則信心穩，則匯率穩。從2010年以來，我國季度GDP同比增速波動下行，從12.2%跌至目前的6.8%。然而，進入2017年以後，中國經濟逐漸企穩，前兩個季度經濟增速均達到6.9%，爲近6個季度新高，三季度經濟增速爲6.8%，儘管有所放緩，依舊處於近期高點，爲匯率穩定提供了有利支撐。

　　二是跨境資本流動由大幅流出轉爲基本平衡。綜合考慮非儲備性質的金融賬戶與淨誤差與遺漏項目，2015年下半年我國跨境資本共流出4332億美元，2016年進一步擴大至6279億美元。而2017年前三季度已降至508億美元，如果只觀察合法流動渠道下的非儲備性質的金融賬戶，更是由逆差轉爲順差，合計流入1121億美元。同期，外匯儲備餘額連續十個月回升，銀行結售匯和代客涉外收付款逆差也大幅縮減。跨境資本流動形勢改善支撐人民幣匯率企穩。

　　三是美元指數由上行轉爲下調。人民幣匯率表現爲隨美元指數變化而反向波動。美元自2011年進入新一輪牛市週期，2017年初達到本階段高點103，自此之後隨着“特朗普交易”退潮、新政開展不及預期、美國長期國債收益率加息後不升反降，使美元指數大幅回落，目前徘徊在92下方。根據人民幣匯率中間價形成公式，帶動人民幣升值。

　　四是匯率管理更趨積極主動。“811匯改”之後央行採取了一攬子措施應對，匯率管理更加積極主動。早期主要採取外儲直接入市干預、窗口指導、口頭干預等手段，後期增加了利率調匯率、徵收遠期購匯風險準備金率等價格手段，同時輔以中間價形成機制改革和“擴流入、限流出”等政策。匯率管理工具更加完備，對國際國內時局和內外部、金融市場之間的聯動情況把握更加清晰，管理效果越來越好。

　　五是境內外利差由收窄轉爲擴大。自2014年下半年以來，爲了刺激經濟，我國存貸款基準利率5次下調。與此相反，美國自2014年開啓貨幣政策正常化進程，接連5次加息，此消彼長下境內外利差顯著縮窄。然而，進入2017年以來，我國在不調整政策利率情況下，通過金融去槓桿，使M2和社融增速下降，市場流動性收緊，貨幣市場利率和其他短端利率大幅擡升，尤其是2017年5月以來表現更爲明顯。與此相反，美國10年期國債收益率在加息後不升反降，境內外無風險利差再次擴大，既阻止了境內資本大規模外流，也吸引了外資流入。

　　上述五點因素在匯改前後的變化構成了匯率週期轉換的基礎，2018年人民幣將繼續走強。從目前看，2018年我國經濟將繼續保持平穩；跨境資本流動將持續改善；貨幣政策將更趨收緊，境內外利差將持續在安全邊界上；匯率和跨境資本流動管理措施不會輕易放鬆；美歐日等發達經濟體經濟同步回暖，貨幣政策由分化轉爲一致，美元指數上漲基礎弱化。因此，2018年上述五大因素將繼續支撐人民幣匯率走強，助力人民幣逐漸回升至匯改之前水平。