近期，仍有不少PE機構與上市公司成立併購基金，繼續掘金上市公司併購重組的機會。但是，在上市公司併購重組限制趨嚴併疊加減持新規的背景下，“上市公司+PE”併購模式的退出焦慮正在進一步加強，不少業內人士擔心掘金上市公司併購重組機會將幻化成一項成本過高的投資。

　　據中國證券報記者瞭解，爲求解退出通道，“上市公司+PE”模式正在尋求新的平衡點。有機構人士認爲，在併購基金孵化的項目中，上市公司接力需要更加前移，分擔機構的壓力。不過也有機構人士認爲，併購趨嚴、減持收緊，更是考驗PE在併購中的真本領，“退出通道一緊再緊，機構參與上市公司併購就更要落在項目價值上。”

　　“上市公司+PE”模式繼續涌現

　　對於“上市公司+PE”的併購重組模式，雖然市場上一直都有爭議，但是在上市公司轉型發展的大背景下，這樣的模式仍大有市場。財匯大數據終端數據顯示，僅今年5月以來，兩市就有十多家上市公司公告併購基金的相關事項，PE機構更是上市公司併購基金的核心參與者。

　　例如，6月1日，凱龍股份公告，爲進一步拓寬公司的經營領域，提升公司的競爭力和盈利能力，並在新能源汽車與產業鏈上孵化可併購標的，公司擬與浙銀信和成都資產管理有限公司、四川省金羿股權投資基金管理有限公司、川財證券有限責任公司、農谷投資控股集團有限公司和深圳國安精密機電有限公司，共同發起設立湖北金羿凱龍新能源汽車產業股權投資合夥企業（有限合夥）（暫定名，最終名稱以工商行政管理局覈准的名稱爲準）。該基金採用有限合夥企業形式，總規模爲70010萬元，其中公司擬以自有資金10900萬元認繳出資。此外，諾德股份公告擬與北京賽伯樂綠科投資管理有限公司共同投資設立併購基金——諾德賽伯樂新能源產業併購基金並簽署合作協議。併購基金總規模爲20億元，公司擬出資4.9億元，作爲併購基金的劣後級有限合夥人。

　　“‘上市公司+PE’的模式，仍是上市公司併購重組的重要方式。儘管當前對上市公司併購重組的監管趨嚴，但是上市公司通過與PE機構合作挖掘優質項目、通過併購基金放大併購資金槓桿等，仍是分擔風險、發掘價值的重要方式。”有上市公司投資業務負責人表示。

　　求解退出“難題”

　　儘管“上市公司+PE”的模式仍在上市公司併購重組中被看好，但隨着監管趨嚴和減持新規的落地，對於退出通道的擔憂，正成爲機構不得不考慮的問題。

　　此前，在從嚴監管上市公司跨界併購、上市公司再融資收緊的背景下，PE在上市公司併購基金中的退出壓力就已經顯現，“通過定增併購等退出的通道收緊，併購基金要花很大的精力去計算其中的退出成本。”有PE機構人士表示。如今，併購趨嚴再疊加減持收緊，“上市公司+PE”模式中，機構的投資成本正在加重並且面臨越來越大的不確定性，“減持退出的通道收緊，爲上市公司併購服務的PE資金需要重新全盤考慮其中的風險收益比。”

　　據中國證券報記者瞭解，在退出通道變窄的壓力下，“上市公司+PE”的併購模式正在增加新的“討價還價”環節。“上市公司資金提前接力，比如要求上市公司控股股東接手併購項目曲線注入上市公司等等，總體而言，PE資金陪跑併購項目的時間希望儘量縮短，提前鎖定自己的退出通道。”上海一家服務上市公司併購的機構表示。當然，也有機構面對新政處之從容，認爲“上市公司+PE”的模式正在脫離簡單粗暴的套利套路而走向價值投資，“退出通道一緊再緊，機構參與上市公司併購就更要落在項目價值上。”前述PE機構人士表示。

　　（作者：徐金忠）