在上半年兩度加息後，美聯儲的下一步行動面臨困局。鑑於通脹數據持續表現不佳，美聯儲下一次加息乃至“縮表”進程都可能較原計劃推遲。

　　美國經濟擴張已經進入第八個年頭，就業市場復甦強勁，6月份失業率降至4.4%的歷史低位，過去12個月平均每月新增就業人數18.7萬人。然而，勞動力需求的增長並沒有帶來薪資水平的大幅提升，通脹水平一直沒有太大起色，美聯儲青睞的物價指標持續低於2%的目標水平。

　　最新數據顯示，美聯儲最青睞的通脹指標--核心個人消費支出（剔除食品和能源價格）在5月同比增長1.4%，低於預期，且連續第三個月放緩；美國6月核心CPI同比增長1.7%，創2015年1月以來新低。

　　通脹表現遲滯的同時，市場的通脹預期也明顯下滑。投資者通常用同樣期限的美國國債和通脹保值債券（TIPS）之間的息差（即平準通脹率）衡量通脹預期。平準通脹率越高，意味着市場對通脹的預期越強。去年11月美國大選結束後，5年期國債與對應的通脹保值債券之間的息差曾從1.52%飆升至1.96%，創兩年半新高。但今年1月下旬以來，該指標一路走低，目前已回落至1.61%。在評估經濟前景方面，通脹預期格外關鍵，因爲它會影響家庭和企業的開支行爲，在決定通脹最終走向上舉足輕重。

　　通脹數據及預期持續疲軟，已然成爲美聯儲加息路上最大的“攔路虎”。近期已有多位擁有2017年貨幣政策投票權的聯邦公開市場委員會委員表態稱，美聯儲希望在進一步加息之前，能夠看到美國經濟和通脹取得進展的證據。本月中旬美聯儲主席耶倫在出席國會聽證會時也首次對通脹問題“鬆口”，儘管重申了美聯儲將逐步加息的立場，但同時也強調通脹已構成一大不確定性因素，如果通脹疲軟的情況持續，美聯儲可能考慮改變原本的加息計劃。

　　反映決策層預期的“點陣圖”顯示，美聯儲高層預計今年內還將至少有一次加息。但據最新的芝商所聯邦基金利率觀察工具，交易員預計9月加息的概率低於10%，12月加息概率僅略高於50%。

　　除了在何時再加息的問題上保持觀望外，美聯儲進一步加息的空間可能也很有限。據耶倫的公開表態，未來的中性利率（即長期利率水平）將較歷史標準低得多，“點陣圖”顯示這一水平約在3%左右。

　　目前來看，美聯儲未來一切行動都將取決於通脹走勢。考慮到特朗普稅改和基建等經濟刺激方案短時間內很難“落地”，美國通脹水平不存在迅速反彈的壓力，美聯儲將保持充分的耐心，後續加息步伐料將放緩。