美聯儲開始討論“縮表”話題，加之近期地緣局勢緊張，推動美元指數從3月底99.22的近五個月低點迅速反彈至101的高位。市場分析人士認爲，本輪美元反彈主要受市場避險情緒升溫的推動，短線走勢取決於地緣政治事件的走向，近期不太可能進一步突破高位。在避險情緒主導下，全球股市震盪整理，債市重獲青睞。分析師預計，在美元持穩以及實際利率差異的驅動下，資金仍有望繼續流入新興市場。

　　資金迴流美元避險

　　儘管上週五美國方面公佈的3月非農就業數據顯著不及預期，但市場擔憂情緒很快被失業率意外降至4.5%的近十年來最低水平的消息所抵消，美元指數當天突破101阻力位，創下三週來新高。本週一，儘管美聯儲主席耶倫在密歇根大學發表演講時未提及“縮表”話題，在加息問題上也是老調重彈，但市場對美聯儲將加快收緊貨幣政策的預期仍在，從而支撐美元指數繼續高位震盪。

　　自3月底以來，美元指數已上漲2%。除了美國經濟基本面和美聯儲貨幣政策因素外，美元再度走強與地緣政治事件頻發所導致的市場避險情緒升溫密不可分。

　　外匯交易商富拓的市場分析師指出，從風險情緒來看，地緣局勢緊張令市場情緒趨於謹慎。全球非美貨幣保持承壓格局，歐元兌美元位於1.0600關口下方，面臨進一步下跌風險；英鎊兌美元也掙扎於1.2400附近，在1.2500區域面臨關鍵阻力，英國退歐談判乏善可陳，英鎊缺乏指引；商品貨幣表現依然最爲疲軟，澳元兌美元本週一再次跌破0.7500關口，刷新1月17日以來的最低水平。

　　分析師指出，法國大選來臨前不確定性上升，抑制了投資者對歐元的興趣。市場仍在權衡疑歐派候選人勒龐贏得大選的可能性，這種焦慮情緒進一步打壓了歐元。隨着美元重受歡迎、加息預期上升，歐元兌美元不斷震盪走低，滿足了形成下跌趨勢的前提條件。若該匯率切實跌破1.0600美元，將促使其進一步回落至1.0500美元。

　　“近期地緣局勢方面的不確定性上升，推動一些資金選擇避險，迴流美元，但整體來看美元本輪反彈不算特別強勢。”香港中環資產基金經理楊延德表示，短期內美元指數不太容易進一步突破高位，短線走勢主要看政治事件特別是法國大選的結果，如果勒龐勝出，美元就有機會突破。美元長期走勢則要看美聯儲加息速度和“縮表”的進展是否符合市場預期，以及美國經濟的實際表現。

　　楊延德指出，特朗普當選美國總統後，市場預期其會出臺很多積極政策，比如擴大基建投資、推動海外資金迴流、減稅等，但過去幾周多個不同領域的草案都遭國會否決，讓市場開始對這些政策前景產生懷疑，出現了一些不明朗因素，從而抑制了美元漲勢。

　　債市重獲青睞

　　去年11月初美國大選結束後，市場對特朗普政府將推出更多刺激政策提振經濟增長的預期顯著升溫，美元大幅走強。彼時市場風險情緒高漲，全球股市大漲，債券遭遇拋售，投資者棄債買股的趨勢明顯。

　　而與上一輪美元大漲不同，本輪美元走強的同時，全球股市表現平平，債券則重獲青睞。統計顯示，過去一個月十年期美債收益率從2.626%下降至2.347%。另據資金流向監測機構EPFR的數據顯示，截至3月29日的當周，EPFR追蹤的所有債券基金吸引到超過90億美元資金淨流入。華爾街日報的最新報道稱，今年以來已有超過1120億美元資金流入固定收益基金。

　　分析師認爲，有跡象顯示特朗普“再通脹交易”正在逆轉。目前投資者正買入創紀錄的新債，顯示其對經濟增長前景感到懷疑。債券配置活躍意味着擔憂情緒主導整體投資環境，投資者開始買入防禦性資產。

　　富拓分析師指出，由於地緣局勢緊張嚴重拖累了人氣，投資者採取謹慎態度。亞洲股市努力尋找方向，市場交投低迷，全球股市脫離近期高位後再度陷入窄幅區間整理，缺乏進一步推動因素。

　　新興市場仍具吸引力

　　從歷史表現來看，新興市場的外資流向通常與美元走勢相反，即美元走強時資金流出，美元走低時資金流入。但近期在美元走升的背景下，亞太新興市場仍不斷吸引資金流入。澳新銀行4月11日發佈的報告顯示，今年3月流入亞洲新興市場（不包括中國）的外資增至153億美元，創下去年年中以來最大月度增幅，這已經是亞洲新興市場連續第三個月錄得淨資金流入。

　　分析人士指出，外資持續流入新興市場，一方面是由於特朗普政策前景不確定性上升，導致美股市場“特朗普行情”轉弱，另一方面是由於投資者對亞洲新興市場經濟增長前景趨於樂觀。

　　“新興市場過去幾年跑輸大市的情況已經明顯逆轉。”中環資產的楊延德表示，自2015年12月美聯儲首次加息以來，MSCI新興市場指數的表現好於MSCI發達市場指數。如果美聯儲加息速度不及預期，美國實際利率就會繼續保持負值，而新興市場實際利率爲正，兩地實際利率差異將繼續吸引外資流入新興市場。此外，美國股市估值已經不便宜，特朗普政府政策能否落地並提振經濟增長也存在不確定性。

　　楊延德指出，今年以來全球經濟出現了比較明顯的整體的復甦，美、歐、新興市場實現同步的良好增長，在這個勢頭下，新興市場應該是最受惠的市場。

　　至於美聯儲“縮表”的潛在影響，楊延德認爲投資者短期內無需過於擔心，如果美聯儲收緊政策的步伐不是非常激烈，資金流入新興市場的勢頭應該不會受到影響。他表示，到目前爲止全球範圍內在“縮表”進程和影響上還沒有前車之鑑，美聯儲應該會很謹慎，慢慢來，只要不是同時加息又“縮表”，市場應該還是可以接受的，但如果美聯儲退出的步伐比較激烈，“縮表”幅度很大或同時繼續加息，市場就會比較擔心。