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春節將至，市場對資金面不無憂慮。也有投資者擔憂節後銀行間資金面可能維持偏緊。中金公司發佈研報表示，今年節前資金面維持緊平衡，節後銀行間資金利率大概率明顯回落，反映央行貨幣政策寬鬆意圖。一個風險因素是財政存款繼續超預期增加。
中金公司指出，貨幣政策放鬆力度加大，多渠道釋放資金。首先，從1月中旬開始，央行保持公開市場淨投放，下調逆回購操作利率，引導市場利率下行。截至上週，央行公開市場淨投放資金累計4000億元。預計本週二央行仍將進行較大量公開市場淨投放；其次，2月5日下調法定存款準備金率，預計可一次性釋放流動性6200億元以上；最後，2月11日央行決定在全國推廣分支機構常備借貸便利(SLF)。去年爲應對春節現金需求，央行2014年1月SLF淨增量達1900億元。今年推廣至全國，預計今年春節前的SLF淨增量將高於去年，確保銀行間資金利率平穩運行。需要注意得是，SLF期限爲1-3個月，主要是爲短端(隔夜、7天、14天)銀行間市場利率設定利率走廊上限，並不能取代降息、降準等傳統貨幣政策工具。當前銀行間隔夜利率3.25%、7天利率4.68%，分別比去年春節同期低1.6和0.3個百分點，部分反映政策效果。
中金公司判斷，結合增長和通脹看，利率水平仍高。節後銀行間利率有較大下降空間，反映央行貨幣政策加速調整。1月CPI同比增速降至0.8%，即便考慮春節因素，預計2月CPI同比增速可能也僅在1%左右。PPI通縮加劇，大幅降至-4.3%。儘管當前貸款加權平均利率有所回落(下降20基點)，但不及通脹降幅，意味着實際利率仍在攀升。
預計基準利率在今年上半年仍存在1次對稱下調25基點的必要。當前3%以上的隔夜利率和4%以上的7天利率與偏弱的經濟增長不相稱，未來銀行間市場利率下行空間仍然較大。從央行四季度貨幣政策執行報告措辭中，也可見端倪:1、刪掉“保持定力”的提法；2、指出2014年基礎貨幣投放渠道發生重大轉變。這意味着存款準備金率可能面臨趨勢性下調以提高貨幣乘數，對衝新增外匯佔款增長乏力。銀行間市場利率最終反映央行貨幣政策意圖，央行持續的逆週期貨幣政策操作將爲短端利率下行打開空間。當前10年期國債和1年期國債利差不足30基點，利率曲線極爲平坦。我們預計節後銀行間短端利率大概率明顯回落，可能帶動國債利率曲線陡峭化下行。
此外，中金公司還指出，財政存款超預期上升是一個風險因素。1月M2同比增速大幅下滑，除新增外匯佔款、同業資產的因素外，主要反映1月財政存款超季節性的大幅增加7000億元。2月也是財政存款顯著增長的傳統月份。
雖然“兩會”後財政政策將較當前偏緊的狀態大幅放鬆，但不能排除2月新增財政存款繼續增長較大，緊縮銀行間資金面的可能。中金公司認爲外匯佔款對資金面的衝擊可能相對較小，這是因爲近期人民幣走勢有所趨穩(2月以來人民幣對美元即期匯率升值0.17%)。
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