央行一改以往數量型和價格型工具交替使用的操作方式，於27日晚間宣佈“雙降”，在有針對性地對金融機構實施定向降準之外，下調一年期存款和貸款基準利率各0.25個百分點。

　　定向降準的內容包括：對“三農”貸款佔比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行降低存款準備金率0.5個百分點；對“三農”或小微企業貸款達到定向降準標準的國有大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行降低存款準備金率0.5個百分點；降低財務公司存款準備金率3個百分點。

　　市場分析人士指出，此番貨幣政策操作的意圖在於進一步增加金融體系流動性，降低融資成本，助力穩增長。同時，也有助於防範通縮風險。

　　時點和方式均超預期

　　央行此番“雙降”，無論是從時點和方式上，都超出許多市場人士的預期。

　　從時點上看，央行於上週四進行了350億元的7天逆回購操作，招標利率大幅下降65個基點至2.7%。此前，央行自4月20日降準1個百分點後，已暫停公開市場操作達8周。

　　此前又有消息稱，本月到期的6700億元MLF（中期借貸便利）中，央行只對部分股份制行和城商行進行了展期，大型國有銀行可能沒有展期，到期的MLF抽走了約5000億元資金。因此，有分析人士認爲貨幣政策或已轉向，至少寬鬆力度已經減弱。

　　再看方式。此次央行“雙降”，一改以往價格型工具和數量型工具交替使用的慣例，將定向降準和降息同步運用，總量性政策和結構性政策並舉。之所以未全面降準，央行有關負責人在答記者問中表示，預計6月末銀行體系超額備付金水平仍將保持在3萬億元左右。同時，貨幣市場隔夜利率最低時降至接近1%的歷史低位。銀行體系流動性總體上較爲充裕，並不需要普遍降低存款準備金率來提供流動性。

　　對此，中金公司固定收益研究（以下簡稱“中金固收”）認爲，央行價格和數量工具同時使用，扭轉了關於貨幣政策轉向和力度減弱的預期，其威力可能比前幾次只有價格或者只有數量的放鬆更爲猛烈。

　　目前此次定向降準所釋放的資金量並未明確，主要原因是不清楚近期各家銀行的“三農”貸款和小微企業貸款的達標情況。2014年6月央行宣佈定向降準時，曾披露彼時城商行的67%、非縣域農商行的80%和非縣域農合行的90%符合定向降準標準。

　　中金固收按照此次平均有70%-80%的存款符合定向降準標準，測算出針對“三農”和小微定向降準0.5個百分點共釋放資金3100億-3550億元。截至5月末，財務公司一般存款約2.2萬億元，定向降準3個百分點約釋放資金670億元。據此推算，本次定向降準共釋放資金約3800億至4200億元。

　　雙降用意：穩增長、防風險

　　央行研究局局長陸磊認爲，從短期看，此次政策調整致力於穩增長。5月份固定資產投資增長11.4%，工業增加值增長6.1%，出口增長-2.8%，經濟增長進入新常態，但穩增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發，有必要進一步實施鬆緊適度的貨幣政策以支持經濟穩定增長。而5月份CPI增長1.23%，PPI仍處-4.61%的歷史低位，也爲貨幣政策調整預留了空間。

　　這是央行自去年11月下旬以來的第四次降息，但與前三次不同，此次操作並未伴隨上調存款利率浮動區間的上限。央行在去年11月、今年2月與5月三次降息操作中，同步將存款利率浮動區間的上限從1.1倍上調至1.5倍。

　　貸款利率雖已全面市場化，但央行公佈的貸款基準利率仍然具有較強的導向和信號作用。許多銀行的貸款定價仍以貸款基準利率爲“錨”，因此現階段降息仍能帶動各類市場利率和企業融資成本進一步下行。央行有關負責人透露的數據顯示，今年5月份金融機構新發放貸款加權平均利率爲6.16%，較去年同期下降0.91個百分點，創2011年以來的最低水平。

　　陸磊表示，定向降準和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動性、降低實體經濟融資成本以實現經濟穩定運行。但這仍然需要微觀審慎監管、金融業市場準入和直接投融資政策支持等一系列改革與發展舉措相配合，才能使我國的融資結構更趨合理。

　　中國社科院教授劉煜輝認爲，防風險是接下來一段時間的政策基調之一，其內涵是防通縮。