“省級管網公司上市是絕對不對的。”對於近日接連出現的省級天然氣管網公司上市，華南理工大學天然氣利用研究中心主任華賁表示明確反對。

　　中國證券報瞭解到，近期打算上市的省級天然氣管網公司有兩家：山西天然氣和內蒙古西部天然氣。前者是山西省內90%天然氣的供應者，已建成北起大同、南至運城，貫通全省南北3000餘公里的天然氣管網，年管輸能力超100億立方米。

　　後者則是由內蒙古自治區、鄂爾多斯市、呼和浩特市、包頭市兩級政府與中石油集團共同組建，經營管理的長輸管網達1500多公里，覆蓋內蒙古中西部七個盟市，年輸氣能力100億立方米以上。

　　在*ST聯華近日公佈的重組方案中，山西天然氣擬通過借殼方式，成爲繼陝天然氣後A股第二家省級天然氣管網公司。而按照計劃，內蒙古的省級天然氣管網公司--西部天然氣也預計在明年衝刺A股或H股，目前有關券商已對其完成盡職調查。

　　越來越多的省級天然氣管網公司進入資本市場，但一個根本問題卻被人所忽略：即本應成爲公用事業的省天然氣管網資產，卻進入了以利潤最大化爲目的的資本市場，在希望獲得低價的天然氣用戶和希望獲得高利潤的投資者之間，上市公司將如何維繫這一脆弱平衡？

　　這一擔憂事出有因。在A股另一家區域天然氣公司新疆浩源上市時，就有當地張姓出租車司機向媒體反映，在車載氣變爲管道氣後，新疆浩源天然氣成本本應下降，但公司卻在未經當地物價部門批准的情況下，先後兩次上調天然氣銷售價格。有人向公司所在地阿克蘇物價部門反映後，當地發改委副主任劉頻的回答竟是：企業上市連續三年財務不能調整！

　　爲了保障上市公司的財務數據，竟然不惜違規上調事關民生的天然氣價格，這就是財務投資者與天然氣使用者矛盾的典型體現。實際上，在陝天然氣上市之初，就有投資者質疑，陝天然氣是國有企業，企業股本都是長期資金，定價權並不在企業，這種企業爲什麼還要上市？陝天然氣董祕李謙益當時迴應，公共事業公司建設資本支出大，若開始新建管道，資本負債率將會更高，通過上市融資可以調整財務結構。

　　新華社資深經濟分析師付少華認爲，很多天然氣管道企業在上市前，利用其公益屬性取得了全國或區域內的壟斷地位和廉價資源。上市之後，又以上市公司要對股東負責、追求利潤爲藉口，片面強調市場規律，選擇性忘記社會責任，甚至利用壟斷地位製造漲價氛圍、要挾漲價，以獲取高額利潤。

　　7月份天然氣大幅漲價後，中石油國產氣和管道運輸進入暴利時期，下半年整個天然氣板塊利潤可能超過200億。這種“要政策和資源時強調自己是央企、經濟命脈、公益屬性，追求利潤時又強調自己是上市公司和市場規律”的兩面特徵，正是公益性、壟斷性企業上市的重要弊端之一。

　　但有業內人士認爲，只要投資者認同此類公司股票性質類似國庫券（回報穩定但收益不高），那麼有人願意賣有人願意買就是市場行爲。但有一個前提是，決定此類公司收益率的是政府定價，也即內部收益率。在政策架構上，如何把內部收益率維持在合理水平上，既能保持其盈利，又要遏制其暴利，已成爲政策制定者需要迫切考慮的問題。

　　管輸收費亟需規範

　　有關部門已開始認真考慮這一問題。據瞭解，規範管網收費，將是天然氣價改配套改革的重要內容。在天然氣價改暫以存量氣和增量氣的方式推廣至全國後，下一步天然氣價格改革的重點，將轉移到規範中下游天然氣管網的收益與計量方法上來，這已讓不少依賴管輸費的中游企業倍感壓力。

　　“去年長輸管線營業收入20億元，利潤在2億元左右。與城市燃氣企業相比，省級管網的利潤還是不錯的。”儘管之前日子不錯，西部天然氣一位內部人士仍對中國證券報坦言，天然氣價改推向全國很可能使公司提高管輸費的打算泡湯。

　　據瞭解，在目前西部天然氣擁有的兩條長輸管道中，第一條建於2003年，建設費用約8億元人民幣，由於各種成本上升，最近建成的第二條管道，卻耗資達26億元。但自治區物價局仍按第一條管網的管輸費率進行覈算，因此公司希望能夠提高第二條管網的管輸費。但隨着價改落地，預計長慶油田將逐步提高天然氣出廠價格，爲保證終端價格不順勢上漲，省物價部門維持甚至進一步壓縮省管網管輸費的可能性將非常大，提價希望已經十分渺茫。

　　中信證券的一份研報統計也印證了這一趨勢，據中信證券統計，自天然氣價改試點擴大至全國以來，江西和河北省已經分別下調省長輸管網運輸價格0.1元/立方米與0.05元/立方米。目前看來，地方政府更看重的是氣化率，爲進一步普及天然氣使用率，規範省級管網公司收費，縮減其管輸利潤將是大勢所趨。

　　規範收費首當其衝是對省級管網內部收益率做出界定。在華賁看來，參照電廠等大型公用基礎設施標準，將天然氣管網內部收益率定在8%-10%之間，投資回收週期定在15年左右比較合適。但實際情況確是，省級管網公司內部收益率往往遠超8%，回報週期遠低於15年。

　　華賁表示，在廣西由自治區某投資公司與中石油背景的某北京“私營企業”合營的“廣西天然氣管網公司”，經由省物價局覈定從門站到大用戶的管輸費爲0.42元/立方米，該企業在出售股份時宣稱，該管線項目投資回收期僅爲4年。按照管輸費與回收年限倒推，該管網內部收益率高達20%-30%。

　　如此之高的管輸費，使廣西天然氣用戶的使用價達到3元/立方米，較2.57元/立方米的門站價提高了將近0.5元，使得廣西天然氣下游市場根本無法拓展。早在陝天然氣上市之初，其募投項目寶漢線內部收益率定在12%以上，就有投資者質疑政府是否會批准如此高價。

　　華賁算了一筆賬，西氣東輸二線從新疆霍爾果斯輸到廣東鰲頭，全長4000多公里，管輸費大概在1元左右。如果按照這一標準，400公里以內的省級天然氣管輸費，應在0.1元/立方米較爲合適。

　　不僅是內部收益率這一指標，省級管網公司的毛利率也遠高於天然氣其他產業鏈。翻閱公司年報發現，2012年陝天然氣管道運輸毛利率高達62.45%，對應天然氣銷售毛利率只有17.78%。運營湘衡線、聊泰線、泰新線、應張線、冀棗線共5條天然氣長輸管線的另一上市公司金鴻能源，管輸費毛利率也高達58%。

　　“鼓勵它就定12%，控制它就定8%。”華賁認爲，無論是國家主幹管網還是地方分支管網，當務之急是在國家層面通過法規形式明確省級管網內部收益率；在省級層面，省物價部門應儘快界定省管網和城市管網的實際供氣成本，加上合理利潤計算出管輸費率，防止省管網公司因事實上的壟斷地位而產生暴利傾向。

　　在這一點上，劉毅軍也持相同觀點，他認爲區別於幹線管網，省級支線管網的內部收益率應控制在10%以內。因爲從風險上看，支線管網的風險是不會超過幹線管網的，因此內部收益率也應定的更低。

　　國家發改委價格監測中心研究員劉滿平則建議，政府要儘快制定天然氣管網運輸費用定價方法，對管輸價格要有統一的測算方式，明確有關測算參數，例如計算折舊年數、還貸年限以及投資回報等。

　　從表面上看，規範省級管網公司利潤的舉措是明確內部收益率，但其背後實際涉及一個更加根本的問題，即省級天然氣管網公司的角色究竟是什麼？我國天然氣管網體制究竟應該如何架構？

　　角色不清違背初衷

　　對於這一角色的定義，本應出現在國家能源局8月上旬公開徵求意見的《天然氣基礎設施建設與運營管理辦法》中，但徵求意見稿對此重大問題卻語焉不詳。公開徵求意見的第十七條“獨立覈算”提出，天然氣基礎設施運營企業同時經營天然氣銷售等其它天然氣業務的，應當建立健全財務制度，對天然氣基礎設施的運營業務實行獨立覈算，這一條實際上明確了省級管網公司可同時進行城市燃氣銷售。

　　從地方上來講，各省成立天然氣管網公司的初衷，是爲了保證省內下游用戶利益。例如，正是有了省一級天然氣管網公司，陝西、山西、江蘇、廣東、北京等地，才能在與中石油談判中擁有更多籌碼。但如何避免這一良好初衷在執行過程中不變質？如何保證省一級管網公司不成爲新的壟斷者去剝奪下游利益？現實情況卻往往違背初衷。

　　爲追求利潤最大化，近些年省一級管網公司早就大舉涉足城市燃氣業務。在最近的2012年，陝天然氣組建完成安康市天然氣，介入安康城市燃氣業務，旗下西安中民燃氣則增資擴股商洛燃氣。

　　上述西部天然氣人士告訴中國證券報，省管網公司核心利潤是管輸費，但管輸費屬於政府定價範疇，因此主營業務全部依賴長輸管網風險過大。有鑑於此，上游拓展氣源，下游拓展城市燃氣銷售，已經成爲省級管網公司的一貫做法。

　　但不少業內人士擔心，本身壟斷本省天然氣資源的省管網公司，如果同時涉足城市燃氣銷售，必然會對省內其他燃氣公司帶來不公平競爭。以內蒙古爲例，在西部天然氣積極涉足分銷過程中，必然會傾向於系統內的銷售公司，如果西部天然氣漲價，儘管旗下銷售企業成本會上升，但利潤卻可以轉移到省網公司。但對於系統外的城市燃氣公司，對成本上漲只能選擇承受。

　　爲避免這種情況發生，在能源局此次徵求意見中，第十八條“非歧視服務”明確提出，天然氣基礎設施運營企業應公平、公正地爲所有用戶提供管道運輸、儲氣、氣化、液化和壓縮等服務，不得利用對基礎設施的控制排擠其他天然氣經營企業。

　　然而，如果辦法允許省管網公司同時經營城市燃氣，其角色就決定其不可能提供真正的非歧視服務。中國證券報早先在廣東調研時發現，中海油利用其自身管道，將大部分天然氣供給了其控股經營的燃氣電廠，其他與中海油沒有關係的燃氣電廠，則不太可能用上中海油的管道氣。

　　華賁表示，2011年天然氣價改在廣東試點後，2.74元/立方米的省級門站價，到最終用戶卻變成了3元以上。而陝京線天然氣進京後，北京燃氣集團加收0.6元/立方米的管輸費，導致京能集團發電成本大增，北京市每年給京能集團20億元-30億元的補貼，實際間接補給了北京燃氣集團。淺層次原因，是天然氣價改並未涉及中游管輸收費，更深層的原因，則是如何定位省級管網公司的角色。

　　因此，如果未來幾年天然氣仍供不應求，省級管網公司同時經營城市燃氣，必然會對非關聯公司利益形成損害。有鑑於此，華賁認爲，應將省級天然氣管網定位成一個微利的規劃監管機構，而不是產業鏈上追求利益最大化的一級交易平臺，更不應向下遊切入。

　　管網獨立或是方向

　　但也有持不同觀點者。中國石油大學工商管理學院教授劉毅軍認爲，目前中國天然氣管網建設仍處在“野蠻生長”階段，短期內需要大量基礎設施建設，給予省級管網公司一定利潤，允許其涉足下游，可以刺激他們進行更多的管網投資。由於省管網公司大股東一般是省國資委，省一級政府肯定要考慮民生，因此不用太過擔心下游的漲價。

　　實際上，省管網公司的現狀只是國家天然氣管網在省一級的折射。中國最大的天然氣管網壟斷者，當屬中石油。近些年來利用其幹線管網的自然壟斷地位，中石油利用旗下的崑崙燃氣等企業，大舉進入中游天然氣管網。

　　是不是應該把中石油所掌握的天然氣管網獨立出來，成立國家天然氣管網公司？劉毅軍在10年前是持類似觀點的，但隨着研究的深入，他發現目前成立國家管網公司的時機還不成熟。原因就是中國天然氣管網建設仍處於野蠻生長階段，就是要利用這種利益體制，快速解決中國天然氣幹線和支線管網建設不足的問題，如果將天然氣管網從中石油剝離，失去了利益支撐，那麼動則上千億的長輸管網由誰來建設？

　　因此劉毅軍的建議是先放水養魚，等到天然氣管網建設到一定規模後，再將上游中游管網獨立出來。此次公開徵求意見之所以將天然氣基礎設施運營與銷售獨立覈算，也可看做是爲將來輸售分離做準備。

　　“未來的體制，一是搞一個管道公司，三大石油公司平均股權；另一個模式，則是可以有很多管道公司，但依照統一規則運行。兩種情況都可以，結合中國情況，我認爲後者的可能性更大一些。”劉毅軍說。

　　華賁則對此有不同看法，他認爲現在如果能做好各省的天然氣管網規劃，規定好內部收益率，那麼就可以放開管網投資限制，“誰想建都可以”。一旦做到這一點，就可以有效解決投資資金問題。

　　“幾千億的三峽大壩和高鐵投資都能建得很好，天然氣管網爲什麼不成？”付少華認爲，應趁天然氣市場快速發展之際，現在就將主幹管網獨立建設和運行。不是隻有中石油纔有能力和資格建管網，天然氣市場大發展的紅利，不能由一家企業獨享。關鍵在於政府對天然氣市場改革的決心，關鍵在於管網投資的收益率預期和運營政策預期要穩定、明確。

　　目前看來，無論未來具體方案如何設計，但有一點可以肯定，中下游管網公司持續維繫高利潤的日子很快就要結束。發改委在早先公佈的價改方案中就特別指出，未來方向是儘可能減少中游環節，鼓勵大用戶直供。

　　業內人士普遍認爲，無論是上下游的直接對接，還是內部收益率的進一步規範，中下游管網公司的價差將越來越受到擠壓。未來天然氣中游板塊公司的估值，應認真考慮這一因素。今後省級管網公司的利潤增長點，只能寄希望非管輸業務的拓展，而對於管輸業務的利潤增長，則只能寄希望於“薄利多銷”。