2015年以來，隨着美國與其他主要經濟體貨幣政策分道揚鑣，美國國債與其他經濟體國債息差擴大，在利差交易推動下，美元顯著走強。但近期這一相關性被打破，儘管利差水平仍在擴大，但美元升勢啞火。分析人士指出，美聯儲推遲加息的同時，通脹上升導致美國實際利率下降，令美元吸引力不及以往，利差交易熄火將導致美元多頭受阻。

　　正相關性突變

　　去年以來，歐日央行紛紛祭出重量級寬鬆武器，在擴大資產購買規模的同時啓動負利率政策。與此同時，美聯儲在去年12月率先加息，宣告貨幣政策轉向收緊。美國與歐日經濟體貨幣政策的背離導致國債息差擴大，美銀美林的統計顯示，2015年以來美國與其他發達經濟體平均利差曲線持續上升。

　　通常來講，擴大的利差會推動資金流入高息貨幣以賺取匯差和利差，這意味着在當前環境下，美元需求應會上升，從而推動美元走強。然而自今年2月初以來，美元走勢並未追隨利差走勢，反而持續走軟，以往的正相關性被打破。

　　對於這一“反常”現象，美銀美林分析師認爲這主要與通脹上升導致美國實際利率下降、美聯儲對強勢美元敏感等因素有關。最新數據顯示，美聯儲青睞的通脹指標核心PCE物價指數2月份同比增長1.7%，儘管不及預期，但仍連續兩個月維持在2014年10月以來最高水平。與此同時，美聯儲一再強調關注強勢美元對經濟的負面影響，並在近期持續釋放鴿派信號。繼3月貨幣政策例會上大幅下調年內加息次數預期後，美聯儲主席耶倫上週再發鴿派言論，進一步強化了市場對美聯儲年內僅加息兩次的預期。

　　實際利率下降以及美聯儲的一再打壓令美元升勢遇阻，3月份美元指數跌幅高達3.7%，創去年4月以來最差月度表現。另據美國商品期貨交易委員會（CFTC）公佈的最新數據，投資者連續第四周減持美元多頭押注，截至3月29日當週，美元淨多倉降至46.5億美元，爲近兩年來最低水平，也是連續第七週低於100億美元的水平。

　　美元短期前景不佳

　　在經歷疲軟的3月份後，有分析人士認爲本輪美元上漲可能接近尾聲，至少短期來看並不樂觀。富拓外匯分析師認爲，目前美元疲軟主要還是受到美聯儲鴿派表態的影響，上週公佈的就業數據對美元的提振有限，主要因爲就業已經不是美聯儲擔憂的主要因素。預計美元的上漲趨勢可能告一段落，雖然不會因爲經濟數據受到很大的打壓，但整體上看美元指數繼續突破100創新高的可能性不大。

　　花旗分析師在最新報告中指出，美聯儲官員現在不是簡單看到美國經濟數據改善就會加息，而是越來越重視全球金融環境，除非市場真正考慮美聯儲會在6月加息，否則美元疲軟會一直持續。

　　相比之下，美銀美林雖然對近期美元走勢表示謹慎，但相信隨着美聯儲貨幣政策正常化進程持續，美元在更長的時間段內仍會走強。德意志銀行也對美元中期走勢表示樂觀，認爲即便美聯儲加息速度很緩慢，到2017年美元仍將是高息貨幣。