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上週後半周以來，在一級市場招標和資金面改善的雙重提振下，10年期國債收益率連續小幅回調，重返4%關口下方。分析人士指出，一方面，當前債券絕對收益率處於高位水平，具備較可觀的配置價值，需求釋放將抑制其上行空間；另一方面，短期經濟、通脹環境對債市不利，而中長期來看，利率市場化背景下的資金利率中樞擡升、銀行配置需求萎縮更使得本輪利率債調整週期拉長，因此，預計下一階段債市將以震盪爲主。投資策略方面，利率債和高等級信用債的配置價值相對較好，交易性機會近期仍難以把握。
10年國債重返4%下方
上週一，10年期國債收益率在時隔近兩年之後向上突破4%關口，成爲本輪債券熊市確立的重要標誌。不過，在一級市場招標和資金面改善的雙重提振下，這一標杆利率自上週三開始連續小幅回落，近兩個交易日又重返4%下方。
本週一（26日）銀行間現券市場上，剩餘9.75年的13附息國債11連續第四個交易日淨價上漲，全天加權平均收益率報3.9614%，較上一交易日下行近4BP，較上週二的4.0735%則回落約11BP。中債網的信息顯示，昨日銀行間市場10年期固息國債到期收益率估值爲3.9555% ，較上週二的近兩年高點4.0881%回落約13BP。與此同時，其他期限品種的估值也有不同程度的回落。
推動近日國債收益率利率下行的主要原因有兩個。一是，上週三財政部招標的10年期國債中標利率低於市場預期，顯示機構逐漸認可了持續調整後的中長期國債的配置價值，從而帶動二級市場交投熱情回暖；二是，導致近期債市調整的資金面出現一定改善。特別是上週央行14天逆回購規模達到本輪重啓以來最高水平，令市場上的流動性預期有所好轉，加上財政繳稅因素消退，貨幣市場融資難度緩解，資金利率呈持續下行態勢，進一步加快了中長端收益率的回調速度。
趨勢性機會難覓
10年期國債收益率在短短四個交易日回調約10BP之後，是繼續下行還是掉頭向上、各自空間有多大，成爲當前市場新的關注點。目前來看，各方在債市行情和投資策略方面的主要觀點較爲一致，即，短期內債券收益率難現趨勢性逆轉，下一階段可能會由此前的單邊上行轉向震盪盤整，因而從操作策略上看，債市配置價值優於交易價值。
值得注意的是，伴隨10年國債收益率重破4%，市場上對其配置價值的認可度也逐漸提升，此前有多家機構提示這一位置附近的配置機會。航天證券曾表示，在CPI一度達到6.45%高位的2010-2011年熊市中，10年期國債收益率位於4%以上水平也僅有51個交易日，最高也不過4.13%，因此接近4%水平的10年期國債收益率已經具有較高的投資價值。最近數日債市收益率的快速下行，也印證了市場的看法。這或預示着，未來10年期國債收益率即使再次突破4%，也將引來新一輪的配置需求釋放，從而制約其繼續上行的空間。
與此同時，儘管近日收益率出現一波下行，但其繼續回落的空間似乎也不樂觀。有分析人士指出，今年5月底以來的利率上行具有基本面驅動的性質，主要與下半年經濟和通脹雙回升相吻合，但推動本輪熊市形成的更深層次原因，則是利率市場化改革加速倒逼銀行糾正期限錯配和槓桿率，進而導致利率債的需求萎縮和供給增加。中長期來看，利率市場化改革仍在推動過程中，這就意味着本輪利率熊市的週期可能會被拉長。
綜合正反兩方面因素來看，在貨幣政策保持中性的背景下，下一階段利率債市場呈現震盪格局的概率較大。而信用債方面，鑑於利率債難有起色，而經濟調結構延續、增長重心下移又使得信用風險揮之不去，再加上信用利差處於相對低位水平、信用債潛在供給不小，信用債市場整體下跌的趨勢可能還未結束。
就投資策略而言，東莞銀行等多家機構表示，利率債方面，對於資金富餘的機構來說，配置價值已經相當明顯，但對於交易性資金來說，近階段可能只有小幅度和短時間的行情，因此需要交易型機構做好目標、止損、流動性以及把握好時點，在控制風險的前提下進場交易；信用債方面，則更需要投資者以安全邊際第一爲主旨，在流動性、信用風險、供給壓力等中期因素明確好轉之前保持謹慎。
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