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一直以來，中國國債的一級市場的發行對象主要面向商業銀行。在二級市場上，商業銀行的國債持有量約佔國債總量的70%，其餘幾類國債持有機構的比重相對較低。而商業銀行對國債一般持有到期獲利，而不是通過交易賺取差價獲利。
而在美國，銀行類機構持有國債的佔比只有4.69%，排名第六，排名前三位的是國際投資者、貨幣當局和共同基金，國際投資者和共同基金都有強烈的交易需求，因此市場活躍度較好。
因此，應該降低門檻，吸引更多投資者入市。
在影響國債市場效率的因素中更值得關注的是，中國的債券市場長期被分割爲全國銀行間債券市場、交易所市場和場外櫃檯市場3個市場。
不同市場的參與者也有着較大的差異。目前，銀行間的交易主體主要是銀行、保險公司等金融機構，櫃檯市場的交易主體是非金融企業、事業單位和普通市民，而交易所的交易主體是證券公司、基金、各類非銀行金融機構及個人投資者。
國債市場中規模最大的是銀行間債券市場，佔國債市場總規模的90%左右。
國債市場多個市場分屬不同的監管部門，使用不同的法律法規，降低了債券的流動性，造成兩市場間債券的交易價格出現差異，同券不同價、不同收益的現象經常出現，影響了國債收益率曲線的形成。
期貨補位
不過，這些市場缺陷已經有所改善。
一方面貨幣當局和國債發行主體已經開始重視。財政部有關負責人透露，要着力完善關鍵期限國債發行計劃，以及1年以下短期國債和10年以上長期國債的發行計劃，進一步完善市場化發行定價機制。並研究完善國債二級市場運行機制，進一步改善國債流通質量和價格形成機制，以便國債收益率曲線能夠充分反映市場供求關係。
另一方面，國債衍生品的推出已經部分改善了市場狀況。2013年9月6日，5年期國債期貨在中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）掛牌上市。
“作爲機構投資者，最大的感受是，國債期貨上市後，國債二級市場活躍度大幅改善。”翟晨曦說，“活躍度是期現貨之間套保、套利等交易機會以及期貨市場的實物交割需求帶動起來的。”
從整體上看，作爲國債期貨可交割券種，剩餘期限4至7年的國債日均成交量由上市前40億元左右增加至上市後60億元左右，增長50%。
從單隻券種來看，國債期貨的上市打破了二級市場“喜新厭舊”的慣例。
其中，2013年7月發行的國債130015作爲國債期貨最便宜可交割國債，其交易持續活躍，2014年10月，該只國債日均成交金額仍然保持在10億元左右，約佔全市場國債成交量5%，是市場交易最活躍券種之一。
國債市場流動性的提高，還促進了其定價效率的改善和交易成本的下降，國債詢價頻率逐漸提高，買賣價差逐步縮小。以130015爲例，買賣價差由上市前的平均4至5個基點降到目前的1個基點左右，最低達到0.25個基點。
此外，國債期貨是橫跨交易所市場和銀行間市場的衍生品，期現套利交易有助於消除同一券種在兩個債券市場上的定價差異，提高債券市場定價效率，提高國債在交易所和銀行間市場的雙向流動，對促進場內外債券市場的互聯互通發揮了積極作用。5年期國債期貨上市以來，可交割國債跨市場轉託管量月均73億元，較上市前增長115%，佔所有國債轉託管量的40%。國債期貨前四次交割中，共有4.4億元可交割國債從銀行間市場轉託管至交易所市場、0.86億元可交割國債從交易所市場轉託管至銀行間市場。
從中金所數據來看，截至2015年2月底，國債期貨日均成交4291手，日均成交金額40.88億元，日均持倉9792手；持倉量明顯高於成交量，表明市場交易主要滿足實際利率風險管理需求。從投資者結構來看，自然人、證券公司、私募機構、證券投資基金以及期貨公司資管產品先後入市交易。
申銀萬國證券固定收益部總經理陳勇指出，從規避國債發行中的風險來看，國債期貨上市後，在130015、130020兩隻7年期國債的承銷過程中，部分國債承銷團成員利用國債期貨鎖定利率風險，取得了良好的效果，也促進了國債的發行。全部50家國債承銷團成員每期都參與兩隻國債的發行投標，比參與其他國債投標的承銷團成員平均數量多5家；兩隻國債的平均發行認購倍數爲2.06倍，比同期其他附息國債的平均發行認購倍數高25%。
不僅僅機構投資者通過國債期貨參與了國債市場，散戶投資者同樣可以間接參與。國債期貨上市後，證券公司、期貨公司、證券投資基金、私募機構等金融機構之間不斷合作發行基於債券市場組合和國債期貨的產品。截至2015年2月底，證券、基金、期貨、私募等各類金融機構合作已發行了超過300個掛鉤國債期貨的理財產品。理財產品的發展，促進了國債期貨市場流動性的提高。
隨着國債期貨提升國債現貨市場流動性、增強關鍵期限國債市場穩定性、提高國債期現貨市場聯動性等方面的功能開始顯現，國債期貨助力健全國債收益率曲線的積極作用也開始逐步發揮。
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