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自打去年下半年以來，伴隨着債券收益率不斷下行以及中國A股市場的“瘋牛”行情的爆發，可轉債這個小衆品種迎來了其在資本市場上的春天。
數據顯示，以可轉債市場作爲投資標的的基金是2014年市場中表現最佳的基金，18只可轉債基金2014年漲幅最少的也有38.3%，在全部基金排名前20名中8只爲轉債基金。
不過，當前時點下，可轉債絕對價格最低的已經超過130元，相比80～90元的純債底價而言，溢價率超出50%，這個時間點上投資轉債，風險已經不可低估，轉債儘管是一枝正在盛放的玫瑰，但除了美豔之外，也要小心玫瑰花莖上的刺。
絢麗回報
所謂可轉債，是普通債券和股票看漲期權相結合的一款衍生產品，一般在發行半年後至轉債退市前，債券持有人隨時可以按照相應的轉股價將債券轉換爲相應數量的股票。
因此轉債的價值可以簡單地拆分成普通債券價值加上期權價值（將債券轉爲股票的行權價值），當轉債對應的正股價格上漲時，轉債期權價值也會上漲，從而賦予了債券資產享受股票高彈性的機會；當然，天下沒有免費的午餐，含有期權的轉債，其票息較低，通常爲累進制，第一年票面利息一般只有0.5%左右，通過這種融資方式轉債發行方可以有效降低財務費用。
牛市應該是2014年的關鍵詞，特別是下半年以券商股爲首的大盤藍籌快速上漲，使得股市一掃多年熊市的陰霾。事實上，2014年的牛市不只是股市專屬，債券市場也是經歷了一波堪稱歷史最大的牛市行情。
作爲兼具股性債性的可轉債則受到股債的雙重推動，中證轉債指數全年上漲57%，是幾類股債資產中表現最好的資產。就在上證綜指還沒有突破2009年高點，2007年高點更是遙遙無期之時，中證轉債指數已經在不斷創歷史新高。
以可轉債市場作爲投資標的的基金是2014年市場中表現最佳的基金。在2014年10月之前成立的1461只可比基金中（將債基中的A、C類合併，分級基金只考慮母基金，不包含貨幣基金），轉債基金的數量僅有18只，佔比不足2%；但在全部基金排名的前20名中有8只投資標的是可轉債。18只可轉債基金2014年漲幅最低的爲38.3%，表現完勝其他基金類型，超出標準股票型、靈活配置型等基金90%的排位。
爲什麼可轉債基金成爲2014年公募基金中表現最好的一類，大幅好於主動管理的其他基金呢？
首先，可轉債是比較小衆的投資品種，歷史最大規模尚不足2000億，且分佈不均，轉債可選擇的標的較少，因此多數轉債基金都會配置大盤轉債。這些大盤轉債在年中時估值極低，基本貼着債底運行，後期如果有行情，估值彈性極大。在藍籌估值修復行情的背景下，轉債的估值彈性成爲進攻的最佳武器。
其次，可轉債可以進行質押加槓桿，這是多數轉債基金表現超出轉債指數的原因；最後，牛市來臨，轉債發行人促轉股的動作增加，效果顯著，充分調動了投資者的情緒。比如，元旦前，受正股價格持續走高的影響，包括工行、平安等在內的金融股均逼近轉股價。
折花避刺
2015年轉債估值玫瑰依然絢麗，但花刺也會傷人。
當前時點下，轉債絕對價格最低的已經超過130元，相比80～90元的純債底價而言，溢價率超出50%以上，因此債底對於轉債當前的定價作用不大，轉債的驅動力更多地受正股和估值的影響。
正股的影響很容易理解：即隨着股價的變動，轉債的轉換價值將相應的變化；但估值變化相對複雜一些。
轉債的估值，可以簡單地理解爲轉債價格相對於轉換價值的溢價。以當前的歌華轉債爲例，其交易價格爲149.88元，而如果現在轉換成股票，價值爲116.81元，轉債的轉股溢價率爲28.31%。
當前時點這個溢價率的變化，是影響轉債定價很重要的一個方面。影響轉債估值的因素很多，最重要的是兩點，一是股市特別是正股的情況，牛市中，轉債更能享受高溢價，即期權價值增加；第二個是轉債市場的供求關係變化。
隨着存量的轉債不斷轉股退市，特別是大盤轉債將紛紛贖回（平安轉債已經退市，中行、工行已經發了轉股公告，石化即將滿足），轉債市場的規模大幅萎縮，市場存量很可能在一季度末降到600億左右（一旦民生轉債滿足轉股條件，存量將進一步大幅萎縮）；而在需求端，隨着市場風險偏好的提升，普通債券收益率下行的空間下降，債券投資對轉債的需求大幅提高，其他資金（比如理財）的參與熱情也不斷高漲。轉債市場的供需矛盾成爲轉債表現的決定性因素之一。
A股牛市加上籌碼稀缺與2007年有些相似。2007年初，轉債市場的餘額（面值）在120億上下，在2007年4～5月大量轉債轉股，2007年5月31日，轉債市場規模已經縮減至不足50億，籌碼稀缺的狀況一直延續到年末。而當時轉債市場的估值水平也是較高的。首先，當時轉債絕對價格最低的也在130元左右，其次，2007年下半年未進入轉股期股性轉債的轉股溢價率均值爲29%，最後，進入轉股期的股性轉債平均轉股溢價率在14%。因此，我們認爲2015年轉債的估值或將維持在高位。
2015年市場大幅波動已經基本成爲共識，轉債高估值的玫瑰依然會絢麗。雖然過高估值有消化壓力，但在這種市場背景下，轉債總體波動性會小於正股。在2014年12月中下旬的兩到三週的時間裏，轉債表現好過正股，歌爾等轉債甚至出現逆正股上漲，轉股溢價率不斷擡高。當前時點轉債的估值水平已經接近2007年下半年的中樞水平，意味着轉債定價已經反映了籌碼稀缺的情況，未來估值很難繼續擡升，定位更多地會依賴正股的推動。但考慮到籌碼稀缺性短期內難以緩解，正股下跌時，轉債不會同幅度下跌，而是大概率會通過暫時提高溢價水平而避免大幅度下跌。
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