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三季度以來，可轉債市場走勢與A股市場明顯背離，呈現出跟跌易、跟漲難的反常特徵。分析人士指出，這段時期可轉債走勢異常，主要與純債市場持續走熊有關，而隨着純債市場出現震盪企穩跡象，在正股、估值、價格均處低位的三重支撐下，年內轉債市場的投資機會已經值得期待。
轉債“後院”起火
作爲橫跨股市和債市的特有品種，可轉換債券兼具債性和股性，其市場運行也有其自身邏輯。即，在債性和股性之間，轉債走勢主要以跟隨股市變化、顯現股性特徵爲主，而債性僅在觸發保護條款及債底時提供安全保護，若向上碰到提前贖回條款，則會犧牲進一步跟隨上漲的空間。這意味着，理論上轉債應與正股走勢一致，漲跌幅度則小於正股。
然而，自從進入三季度以來，滬深轉債市場的表現卻與上述邏輯相差甚遠，整體呈現爲與正股跟跌易、跟漲難的運行特徵，多數個券漲幅遠遠落後正股、跌幅則顯著超過正股。據WIND統計，從7月初至8月27日，上證綜指累計上漲6.28%，中證轉債指數僅微漲0.34%；兩市18只可比轉債對應的正股平均漲幅達到8.62%，而轉債平均僅上漲1.29%，其中，石化、深機、恆豐、中海等四隻轉債甚至在正股漲幅均超過5%的背景下悉數逆勢下跌。
對於這段時期轉債市場的異常表現，海通證券指出，作爲轉債市場堅強後盾的純債市場“後院起火”，應該能夠爲此做出解釋。該機構分析師表示，2009年以來，無論是資金面緊張、供給衝擊、加息還是信用風險，三季度都成爲了債市的魔咒，均表現爲收益率大幅上升，而在此過程中，轉債就成爲了債券市場的“親密墊背”：或者爲了應付贖回壓力充當流動性的模子，或者受投資者謹慎情緒影響而遭受衝擊。數據顯示，三季度以來，債券市場持續調整、熊態畢露，10年期國債收益率在上週二創下4.08%的近兩年以來新高，各類信用債收益率也同步走高。這一背景下，轉債市場舊戲重演也就順理成章。
值得慶幸的是，自從上週三以來，伴隨資金面好轉以及一級市場招標好於預期，債券市場已經出現企穩跡象，收益率亦出現小幅下移。8月27日，10年期國債收益率已經連續三個交易日位於4%下方水平。目前來看，儘管機構普遍對於利率市場化背景下的債券市場趨勢性投資機會抱有懷疑，但在貨幣政策保持中性、央行維護短期資金面適度寬鬆的背景下，機構對於債券收益率上行空間有限、4.08%或是10年國債頂部也已形成一致預期。純債預期的穩定，則爲轉債市場重新盯住股市提供了可能。
顯現投資機會
債市初現企穩跡象時，債市對於轉債的關聯影響會逐步減弱，那麼在選擇未來轉債的投資機會時，對於股市方向的判斷就顯得至關重要。在這一問題上，綜合多家機構觀點來看，儘管大家仍對美聯儲退出QE等因素可能會對三季度末市場帶來一定衝擊，但從中長期的角度來看，轉債市場的投資機會已經顯現。
國泰君安證券指出，匯豐中國8月PMI初值大超預期，經濟復甦早期跡象初顯，基本面將對市場形成支撐，雖然QE退出預期將在9月不斷髮酵，短期或不利於權益市場，但實際打擊可能有限，反而恰好形成全年權益市場較好的集中增持時點。就轉債市場而言，該機構表示，當前收益率超過3%個券共有5只，轉債整體估值仍在6月末的低位水平，正股、估值、價格均處於低位的三重支撐下，年內轉債機會值得堅定看好。
宏源證券亦表示，隨着中報披露工作接近尾聲，上半年公司業績對轉債負面影響的最壞期將翻過，在8月底中報公佈結束後和9月中旬趨勢明朗化前，進行一定倉位配置是以不變應萬變之法。
就具體投資策略及券種選擇而言，中信證券分析師表示，對於1年左右的中期配置型資金來說，銀行轉債具有良好的配置價值，爲加倉首選。理由是：其一，成長股估值達到高位，風格轉換將提升銀行估值；其二，未來優先股推出將提升銀行股估值；其三，當前銀行轉債攻守兼備，如中行轉債到期收益率高達3.63%、轉股溢價率5.75%，下跌空間最多2%，高彈性和下修空間也使得民生轉債在其面值附近獲得較強支撐。此外，民生轉債亦爲國泰君安證券的首推品種，而宏源證券則更看好石化轉債的配置價值以及中鼎、東化轉債的交易機會。
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