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拒絕平庸 挑選正確公司
 

  從一季度到二季度,筆者重倉的一批公司被冠以了核心資産的概念,並經歷了向下的大幅波動和迄今為止仍然分化的反彈。兩個季度內,基金佈局的大多數標的基本面並沒有發生實質的改變,只是市場的認知和投資人的主觀心態調整更多。二季度和上半年筆者主要調出和調入操作以及伴隨的反思如下:

  一是對前期重倉的快遞業龍頭進行了清倉。之前重倉這個行業龍頭的原因是基於其日常生活的黏性以及用戶願意為時間付費從而加強其行業“護城河”的判斷。事實證明筆者的誤判很可能只是基於疫情期間的特殊情況。

  二是對其中一個中藥品種進行了清倉。在投資該標的時候主要因其估值水準長期處於低位,同時希望個人股東的引進能夠為其在新的産業方向特別是藥粧和醫美等先天優勢方向有所突破。但後來筆者遺憾的發現自己的判讀過於主觀,被投資對象的盈利模式、激勵手段都與自己的判斷存在誤差。這一教訓再次告訴我們估值陷阱的可怕之處和治理結構對投資者的長遠保護彌足珍貴。

  三是對白酒的香型進行了再整理。調出了依然優秀的濃香龍頭,把倉位主要集中在醬香、清香和馥鬱香的配置上。口味的變遷是長期和偏主觀的過程,但我們只是主觀的傾向了醬香和含醬高的品種的配重。上半年的大酒普遍走勢落後於小酒,這一方面有資金博弈的原因,但另一方面不能排除背後有口味變遷和産業內卷的原因。消費品投資從來不是被動的就地躺贏,而是需要不斷試錯、糾正、再瞄準的匍匐前進。

  四是增加了對醫美行業特別是敏感肌龍頭和注射類産品龍頭的配置。男人的胃和女人的臉始終是能夠産生品牌溢價和消費者定價權偏移的行業。

  五是增加了對醫藥的投資比重,特別是傳統中藥、疫苗核心品種和醫療服務的權重。商業模式投資方法論很多,但一家企業的市場份額、定價權,最終取決於這個行業或者産品本身的特質。比如醫療服務的地區屬性,功能和品牌共振就會造就細分市場的龍頭獨一屬性,以及研究型公司在單品種路線上超越所有對手會帶來的短期爆發和長期領跑的可能。一句話總結,就是沒有對手的投資是最好的品種。

  對於管理人來説,上漲比下跌更難應付。下跌可以按兵不動,同時利用下跌檢驗自己組合的反脆弱能力和審視弱點所在。但上漲時會面臨組合相對漲不動的抉擇,或者其他所謂性價比品種的誘惑。大部分人的本能是兌現利潤,賣出高估值公司,買入相對便宜品種或者降倉位。看錯需要賣,估值過高需要賣,有相對收益和更好的強勢品種需要賣等。但在筆者的體系中,所謂估值的高低、強勢與否,很難通過量化得出定論。投資的本質就是從生意角度進行比較的過程。包括資産配置比較、行業比較、公司比較等。通過比較篩選出的優秀公司,儘管估值高漲幅大也不應賣出的原因在於,卓越公司往往會更卓越,沒必要因為價格高低而追隨平庸。拉長維度來看,估值很可能只是結果而不是原因。那麼,是不是再好的公司也有漲幅頂和估值頂?筆者坦誠目前還不知道答案。筆者更傾向於認為,相對於平庸的公司,優質公司的生命是可以無限延伸的。

  筆者目前更多的迷惑來自於希望拓展自身能力圈時候的迭代錯亂,比如當習慣用商業模式和終局思維去看公司競爭格局時,會錯過很多高增長低壁壘行業的投資機會。用同樣的模式思維,可以在晶片設計領域找到投資對象,但對新能源領域的機會失之交臂。筆者始終認為,只有拒絕平庸,才是接近正確公司的手段。

  注:本資訊僅代表專家個人觀點僅供參考,據此投資風險自負。

(摘自中國證券報•中證網 2021-08-27)
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