張曉龍，現任泰達宏利基金資産配置部副總經理、基金經理，是國內首批FOF及養老FOF基金經理之一。張曉龍是中國人民大學經濟學博士，具有量化、基金研究、資産配置、FOF投資等複合背景，擁有9年證券從業經驗，5年證券投資管理經驗。

　　在公募基金二十多年的發展長河中，有十年以上股票投資經驗的基金經理不少，但擁有近五年FOF管理經驗的基金經理卻是鳳毛麟角。

　　泰達宏利基金資産配置部副總經理張曉龍是我國首批公募FOF及養老FOF基金經理之一。2017年底，國內首批六隻公募FOF正式獲批，由張曉龍擔任基金經理的泰達宏利全能優選基金也在其中。四年多來，他見證了國內FOF從誕生到千億規模的蓬勃發展，也親歷了相關産品創新的歷程。

　　張曉龍擁有豐富的大類資産配置和基金優選經驗，與很多基金經理的進攻型風格不同，基於多年做FOF的經驗，他認為：“防守比進攻更實惠。”

　　受人之托，代人理財。張曉龍希望，經過市場的起起落落，投資者可以感受到基金組合相比單一産品更能實實在在地賺取絕對收益。正是基於這一齣發點，張曉龍十分看重産品的長期收益和風險控制。“在牛市的時候，盡可能跟上市場；當熊市來臨時，也能夠通過資産配置努力將下行風險降到最低。”

　　目前，養老FOF推出已有四年之久，絕大部分養老FOF體現出較好的投資性價比，受到投資者的青睞。作為管理養老目標基金的基金經理，如何能在控制風險的同時，力爭為投資者獲取長期收益，是張曉龍從業以來一直在思考的問題。

　　挖掘黑馬基金經理

　　在優選基金時，張曉龍認為最核心的關注點是基金收益。圍繞這一點，張曉龍堅持以定量、定性相結合的方式挖掘基金經理。

　　結合數百個定量指標，張曉龍團隊先對全市場權益基金進行初步篩選，將關注範圍縮小至100多只基金。在這100多只基金中，結合對基金公司或基金經理各方面定性的評價，再選出50隻基金。針對這50隻基金，張曉龍團隊每週進行2到3次的調研，通過高頻跟蹤和調研，最後選出優秀産品進行跟蹤和投資。

　　張曉龍介紹，他在選基金的過程中，更傾嚮往前看，以獲取收益為最終考核目標。挖掘黑馬基金和黑馬基金經理，是張曉龍長期以來遵循的一項主要原則。張曉龍説，相比目前市場上比較知名的基金經理以及規模較大的基金，更多時候，他將關注點放在一些初出茅廬的基金經理身上。如果這些新生代基金經理經過市場考驗表現不錯，就會考慮“持有”。

　　不過，有些産品在張曉龍買入時規模還比較小，因為持有時間較長，規模逐漸擴大。此時，張曉龍會更加關注這只基金的收益來源。“如果這只基金過往累計收益都來自打新或者交易一些流動性不好的股票，當其規模變大時，我們大概率會選擇減持或清倉。”張曉龍解釋。

　　但是，如果它的核心選股邏輯和交易方式建立在大的板塊和行業基礎上，又選擇了流動性非常好的資産或黑馬股，這類基金即使規模變大，對張曉龍而言依然具有一定的持有價值。

　　除了規模和交易方式，基金公司對這只基金的規模定位和銷售定位也是張曉龍看重的因素。很多黑馬基金經理成名後，基金公司會給他貼上標簽，標簽在一定程度上會影響公司對基金經理的投研定位和銷售定位，進而可能造成投資邏輯受限。“比如説今年的新能源，去年的消費，當標簽貼得比較明顯時，很多基金經理不敢做太多的偏離。”在這種時候，張曉龍也會考慮進行調整。“很多中生代或黑馬基金經理成名之後，普遍存在這一現象。”

　　在關注“黑馬”的原則下，張曉龍進一步將基金細分為全市場基金和風格類基金。全市場基金偏均衡，風格類基金則用來做動態的資産配置管理。以全市場基金為主，再疊加一部分風格類基金，根據不同時間節點做一些動態調整，這就是張曉龍進行資産配置和基金優選的整體思路。

　　養老FOF應回歸本源

　　今年4月，國務院辦公廳印發《關於推動個人養老金髮展的意見》，標誌著“個人養老金”時代即將開啟。

　　談及對養老投資的看法，張曉龍説：“養老FOF應該回歸本源，即養老投資，養老投資的屬性就是穩定。”張曉龍系統分析了目前參與養老投資的商業保險、銀行理財、銀行儲蓄和公募基金的優劣勢。

　　他認為，個人商業養老保險在2018年已經試點個稅遞延，發展到目前已經突破6億元，但受限于保險在資産負債方面的設計，目前整體上收益率顯著低於養老理財和養老目標基金。銀行理財的顯著特點是客戶渠道基礎非常好，客戶的依賴度比較高，銀行理財的養老産品目前大概有420億元的存量，但是在前段時間市場下跌時會看到銀行理財跌破凈值的情況。“很多銀行理財産品在今年4月份市場下跌時砍掉了權益倉位，導致5月份市場反彈時沒有跟上行情，這也從側面體現出，銀行理財的風險偏好比較低，與公募基金的風險承受能力不一樣。”

　　張曉龍介紹，公募基金的養老目標基金規模目前已經突破1000億元，絕大部分産品的年化收益率都戰勝了銀行理財産品收益率。在張曉龍看來，公募基金經過了二十多年的規範發展，積累了深厚的投研實力，“固收+”産品、凈值波動型産品等具有明顯的投研優勢。公募基金領域相關法律法規的推出實施，使得公募基金運作公開透明，産品類型也相對多元化。“公募基金的弱項是渠道能力弱，尤其客戶對公募基金有一定的資訊不對稱問題。”他坦言。

　　獨木難成林。張曉龍十分看好未來銀行理財和公募基金的合作。“銀行有充分的渠道優勢，在一些低波動或低風險資産上尤其是債券方面有比較明顯的優勢。此外，銀行還可以投資非標準化産品，這些非標準化産品有時候會有固定的3%到4%的收益率。公募基金則有非常明顯的投研優勢，可以通過適度增加權益倉位的方式提高凈值波動，進而獲取長期的投資收益。”

　　張曉龍介紹，在歐美國家的養老體系中，因為FOF的風險收益特徵更穩定，所以FOF佔比非常高。而我國養老FOF的市場認知度仍有較大提升空間。“但從目前已有的客戶反饋來看，養老FOF的産品收益曲線與持有人的風險承受能力匹配度較高，FOF持有人的整體滿意度也不錯。”

　　“養老FOF是一個很複雜的産品，投資者教育之路任重道遠。”張曉龍如是説。

　　看好價值風格

　　展望下半年A股市場投資機會，張曉龍強調，更看好價值類資産的盈利以及估值修復機會。

　　“以消費板塊為例，消費類資産價格端錨定在零售價格，下游産品價格上漲，這有助於消費類資産的盈利水準抬升。”估值較低也是張曉龍看好價值風格的重要原因之一。他從價值和成長的週期輪動分析，2016年到2018年是價值風格佔優，2019年到2021年這三年卻是成長風格牛市，無論從均值回歸角度，還是從基本面角度，未來一兩年的價值風格標的可能會有比較好的機會。

　　他補充説：“過去兩三年，金融、消費等板塊估值下跌明顯，現在的估值比較便宜。這時候如果投資這類資産，從穩健投資的角度是比較好的。”

　　與此同時，張曉龍也認為成長風格同樣存在結構性投資機會，成長風格中的新能源、軍工等細分領域公司業績表現可圈可點。雖然這類資産今年大概率會維持高波動的特徵，但對於景氣度高、盈利空間大的優質龍頭企業，如果出現階段性大幅回調，或為投資者提供了加倉機會。

　　A股之外，張曉龍也看好海外資産的表現。在他看來，前段時間全球科技龍頭下跌明顯，整體估值水準甚至一度低於2020年。雖然估值大幅下挫，但部分企業的盈利表現依然穩健，不少科技龍頭的ROE水準依然維持在15%至17%之間，具備較高的投資性價比。“我們認為目前投資國內的價值股，再配合海外市場被錯殺但表現不錯的資産，能夠建立相對比較穩健的投資組合。”

　　他再次提到FOF的優勢，FOF不僅可以投資A股和國內的債券，還可以投資海外市場，除此之外，一些新的商品基金、REITs等也在FOF的投資範圍內。