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公募基金“雙重估值法”掘金科創板
 

  科創板尚未正式開市,公募基金的情緒卻已一波三折。

  超千億元資金追捧首批科創主題基金,令市場體驗了一把資金的熱度,卻也加劇了基金經理的分歧。儘管A股中已經有大量的科創板可對標個股,而且市場估值也相對成熟,但在很多基金經理看來,如何“正確定價”科創板個股,依然是橫亙在機構眼前的難題。

  對此,海富通基金公募權益投資部副總監呂越超表示,在財務和估值的層面上,可以採用絕對估值法為主、相對估值方法為輔的定價方法,公募基金投資應當秉承深度挖掘、深度研究的原則,審慎作出投資決策。

  尋找價值“新量尺”

  上海某股票型基金的基金經理表示,相較于現有的A股市場,科創板實現了很多重大的制度改革,不少變革可能會影響市場對上市公司的估值,這需要基金經理多一個維度去思考和定價科創板個股。

  “按照傳統的估值體系,目前盈利能力較弱甚至尚未盈利的企業,是不會被納入價值投資範疇的。但是,科創板投資的一個核心邏輯,其實是對未來的投資,著眼的是個股及其所處行業在整個經濟轉型過程中的前景。”該基金經理説,“這種思維上的差異,很容易讓基金經理陷入一種矛盾,短期內回避科創板個股投資。”

  但也有部分基金經理找到了自己的答案。呂越超指出,相較于過去資本驅動的企業,科創板公司大部分屬於技術和創新驅動型,靜態的整體財務指標未必優異,因此,投資科創板個股需要有獨立的思維。為此,他提出,在財務和估值的層面上,可以採用絕對估值法為主、相對估值法為輔的定價方法。

  “在絕對估值層面,可以採用‘自上而下’的方式、合理借鑒同行數據,並根據公司自身情況做調整,來評估未來現金流及貼現率,同時,貼現率採取可變數值而非定值;再通過評估生存概率,對估值進行調整。”呂越超説,“而在相對估值層面,可使用將估值倍數與基本面要素的代理指標回歸的方式,來控制公司間的要素差異,再通過遠期價值貼現獲得估值倍數,對標A股可比公司進行合理估值。”

  策略“鴻溝”漸現

  事實上,儘管距離科創板啟動尚有時日,但許多基金經理間已悄然達成一個共識:由於資金熱度過高,在科創板正式推出的早期,部分個股會因為資金推動而出現“市夢率”。

  首批7隻科創主題基金的熱賣,驗證了他們對資金情緒的看法。儘管單只基金首募均限售10億元,但超過千億元的申購量卻充分展示了市場對科創板的期待。一位基金公司市場部總監直言,伴隨著第二批甚至更多科創主題基金的發行,以及首批基金打開申購,超千億元的資金量最終會逐步涌入到公募基金中,成為科創板重要的投資力量。

  這種氣氛感染了部分基金經理,讓他們對科創板投資充滿樂觀。諾德基金的基金經理顧鈺認為,在目前的大環境下,科技行業作為新興産業的代表,作為跨越中等收入陷阱的最有效方法,作為國家核心競爭力的體現,有望得到國家政策的扶持。而站在目前時點,未來2-3年科技行業的多個細分領域均處於景氣程度上行階段,其中存在較多可以挖掘的機會。“隨著科創板開板在即,我們認為,科創板的推出將賦予科技行業優質公司一個價值重估的機會。”顧鈺説。

  但拒絕接受潛在“市夢率”的基金經理也不在少數。某知名80後基金經理就明確表示,不會參與科創板早期個股的投資,今後也會秉承價值投資的原則,審慎觀察、仔細求證後再作出投資決策。該基金經理認為,從板塊特性而言,科創板可以對標美國的納斯達克市場,高估值會是多數個股的常態,對於純粹的價值投資者來説,這並不是一個“淘金”的好場所。

  “隨著時間的推移,我相信,科創板中一定會誕生出偉大的企業,值得長期價值投資的企業,就如同此前的中小板、創業板一樣。但是,需要耐心地觀察和等待。”該基金經理説。

  而呂越超的思路,則沒有放在策略的抉擇上,而是開始構思科創板的投資方法。他表示,深度挖掘、深度研究、審慎決策是科創板投資必須堅持的基本原則,而海富通基金會從三個方面強化這些原則:第一,加強産業深度研究,首先要把産業趨勢、商業模式、業務邏輯想清楚,比如業務能否正迴圈,有沒有稀缺性;第二,加強一二級市場的聯動,充分發揮公募基金的機構優勢,從成長預期、股權投資邏輯等多個維度,審視企業的發展前景、核心優勢;第三,加強産業鏈和公司的調研力度,對經營歷史較短、公司治理不夠成熟,實際成長能力和研發水準有待進一步考證的企業,要多進行實地調研,考察生産運營、研發技術、公司治理等多個角度,提升投資決策的科學性、前瞻性。

  “影子股”的機會

  除了研究科創板,許多基金經理也將目光盯上了科創板的“影子股”。

  不過,與A股市場偏好持有潛在科創板掛牌企業股權的個股不同,基金經理眼中的科創板“影子股”,更多地落在七大行業中的對標個股上。這其中,科技股尤其是基金經理關注的重中之重。在許多基金經理眼裏,雖然有可能因為科創板個股出現“市夢率”而難以下手,但相較而言,A股市場現有的“影子股”卻存在被動拉升估值的可能,這會提供一定程度的投資機會。

  上海某銀行係基金公司投資總監就認為,作為今年資本市場最重要的事件,科創板的熱度不會短時間消逝,因此,在一段時間內,科創板啟動後的估值都會處於相對較高水準,而大部分的科創板個股在A股市場都能找到合適的對標,從比價效應來看,存在拉升對標個股估值的可能。

  “很多人擔憂科創板個股的成色,但我們可以看到,上交所通過嚴格資訊披露的方式在申報企業中‘去偽存真’,可以相信,最終科創板能掛牌上市的企業都是好企業。”該投資總監説,“所以,即便市場在一段時間內維持相對較高估值,也是可以理解的。”

  值得注意的是,現有的科創主題基金,其投資範圍並非限定於科創板,而是覆蓋于全A股市場的科技創新類個股。這就意味著,即便未來大量資金涌入到科創主題基金中,最終也會有相當比例投向於現有A股市場中的科技創新類股票,“影子股”的機會不言而喻。

  顧鈺則表示,科技創新行業中,如5G産業鏈、半導體進口替代、電腦軟硬體的自主可控、雲計算、物聯網、人工智慧等,都有較多的機會可以去挖掘。他認為,科技行業變化很快,擁有紮實的基本面和穩定增長的業績,估值相對匹配的價值成長股,值得長期佈局。

  注:本資訊僅代表專家個人觀點僅供參考,據此投資風險自負。

(摘自中證網 2019-05-17)
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