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投資進階:債券投資策略及信用分析
 

  1.什麼是配置型投資策略?

  配置型投資策略是一種不依賴於市場變化而保持固定收益的投資方法,其做法是買入債券並持有至到期,以獲得債券利息收入和到期收回本金。因此,配置型投資策略也常常被稱作保守型投資策略。採用配置型投資策略需根據投資者資金的使用狀況來選擇適當期限的債券。一般情況下,期限越長的債券,其收益率也往往越高。但期限越長對投資資金鎖定的要求也越高,該種策略在收益率高點擇時買入並且選擇沒有或者很小信用風險的債券品種尤為關鍵,機構的選擇品種多為利率債和高等級信用債。

  2.什麼是交易型投資策略?

  交易型投資策略是指投資者通過主動預測債券收益率的變化,預測出債券價格的變化方向和幅度,通過在二級市場上買賣債券獲取差價收益。因此,交易型投資策略也常常被稱作積極型投資策略。當市場利率上行時,債券的價格通常會下跌。這種方法要求投資者具有豐富的投資知識及市場操作經驗,並且要支付相對較多的交易成本。如果對市場的走勢預測正確,此策略下投資者除了票息收入還可以獲得資本利得的回報。

  3.什麼是信用風險?

  狹義的信用風險又叫違約風險,是指債券發行人未按照契約的規定支付債券的本金和利息,給債券投資者帶來損失的可能性。廣義的信用風險除違約之外,還包括由發行主體信用資質的改變導致的信用債價格的變化。

  4.什麼是債券的信用分析?

  債券的信用分析指通過分析債務人的現金流充沛程度和穩定性,評估債務人的償債能力,以期儘量規避由於信用風險導致的投資損失。

  5.信用分析的基本框架是怎樣的?

  信用分析需要採用定性分析和定量分析相結合。定性分析包括外部宏觀環境分析、行業狀況分析、與信用主體的競爭地位分析和管理戰略分析,以及股東背景、公司治理等層面的分析。定量分析包括對債務人盈利能力、現金獲取能力、償債能力和資本結構等的分析。

  6.如何進行信用分析中的定性分析?

  對債券投資主體的信用狀況進行定性分析包括宏觀環境分析、行業狀況分析、競爭地位分析、股東背景分析、公司治理分析和管理戰略分析等六個部分。

  宏觀環境:關注宏觀經濟狀況和經濟增長速度、當前所處的經濟週期、宏觀經濟政策和法律制度。宏觀經濟週期與債券市場違約率存在很強的負相關關係,在經濟下行時,企業的信用狀況會惡化,企業所發債券的違約率會上升。

  行業狀況:關注發行主體所處行業的景氣度與發展趨勢,關注行業週期、産品生命週期和行業在産業鏈中的地位。如果一個行業出現産能顯著過剩等趨勢性惡化且短期內難以扭轉,則即使行業內最好的企業信用狀況也存在惡化的可能。

  競爭地位:關注企業在市場中的地位、企業的關鍵競爭優勢、市場佔有率等。企業在行業中越處於相對有利的競爭地位時,公司經營的穩健性往往越能得以保障。

  股東背景:根據控股股東背景,可以將信用主體劃分為中央國有企業、地方國有企業以及民營企業等。

  公司治理:公司治理主要涉及到企業各相關利益主體之間的責、權、利的劃分與相互的制衡。公司治理風險主要包括股權之爭、大股東掏空、管理層激進等方面:(1)實際控制權之爭,侵害債權人和中小股東利益的同時,也會加劇信用風險。(2)控股股東利用絕對控股地位,採用不合法手段,轉移下屬公司資源,侵佔中小股東及債權人利益。融資主體被大股東掏空後往往會成為空殼,債權人的利益難以保障,極有可能引發債務違約。(3)公司管理層風格過於激進,有可能導致企業無法承擔陡增的債務負擔,導致基本面惡化,並最終引發違約。

  管理戰略:對公司的經營目標、管理風格、財務政策和融資戰略等進行分析。穩健的經營管理戰略有助於增強公司的穩定性。

  7.如何進行信用分析中的定量分析?

  對債券投資主體的信用狀況進行定量分析包括盈利能力分析、現金獲取能力分析、償債能力分析和資本結構分析等四個部分。

  (1)盈利能力:雄厚的獲利能力是現金産生能力的基礎,也是企業償還債務的保障。衡量公司盈利能力的指標包括:①主營業務收入及增長率;②主營業務利潤率;③資産收益率(ROA)=凈利潤/平均總資産;④凈資産收益率(ROE)=凈利潤/平均凈資産;⑤營業利潤率;⑥凈利率及增長率等。

  (2)現金獲取能力:由於企業必須用現金而不是賬面盈利來償還債務,因此現金流分析是信用分析的基礎,需考察現金流規模、構成、變化及其穩定性。考察企業現金獲取能力的指標包括:①經營活動現金流及增長率;②投資活動現金流;③自由現金流、籌資現金流;④現金收入比=銷售商品、提供勞務收到的現金/主營業務收入凈額;⑤應收賬款週轉率=主營業務收入/平均應收賬款餘額;⑥存貨週轉率=主營業務成本/平均存貨餘額等。

  (3)償債能力:衡量企業償債能力的核心是衡量企業可支配資金與需償付債務的對比關係。衡量企業償債能力的指標包括:①經營活動現金流/總債務;②到期債務償付比率=經營活動現金流/(現金利息支出+本期到期的本金);③利率覆蓋倍數=EBITDA(或經營現金流)/利息支出;④貨幣資金/短期債務;⑤流動比率=流動資産/流動負債;⑥速動比率=(流動資産-存貨)/流動負債。

  (4)資本結構:資本結構衡量的是公司的財務杠桿和舉債程度,公司的財務杠桿越高,則面臨的償債壓力越大。衡量公司資本結構的指標有:①資産負債率=總負債/總資産;②短期債務比率=短期債務/總負債;③總債務資本比=總債務/(總債務+所有者權益);④長期債務資本比=長期債務/(長期債務+所有者權益)。

  注:本資訊僅代表專家個人觀點僅供參考,據此投資風險自負。

(摘自中國證券報•中證網 2021-06-25)
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