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債券回購交易火爆 期限錯配惹關注
 

  近期,銀行間市場質押式回購日成交量多次超過5萬億元。平穩的流動性預期之下,債券回購交易火爆,並伴隨著“滾隔夜”現象捲土重來。

  所謂“滾隔夜”,是指金融機構在銀行間市場滾動借入隔夜資金的一種融資行為,通常伴隨著期限錯配和加杠桿操作,以達到“以短搏長”、賺取息差的目的。

  業內人士分析,“滾隔夜”現象存在隱憂。近期回購市場成交持續活躍,反映出貨幣市場流動性平穩,交易者預期穩定,但也有部分機構加大杠桿操作力度,特別是隔夜回購成交升至歷史高位,可能增加利率波動幅度。市場參與者應合理規劃負債期限,避免過度錯配行為和“以短搏長”過度加杠桿的激進交易策略。

  回購成交量增加

  在流動性的“穩”深入人心的當下,回購市場成交已升至歷史高位。

  11月以來,銀行間市場質押式回購日成交量多次超過5萬億元,特別是下半月以來,連續5個交易日超過5萬億元,持續時間追平2020年5月的紀錄,最高日成交達5.22萬億元,距歷史最高值僅有咫尺之遙。

  “滾隔夜”再度升溫,貢獻了其中絕大部分的成交量。自11月2日起,銀行間市場質押式回購隔夜品種(R001)日成交量持續高於4萬億元,多次超過4.5萬億元。截至22日,11月R001成交佔比達88.33%,較10月高出4.33個百分點,創2016年8月以來新高。

  “以短搏長”存隱憂

  在業內人士看來,回購市場成交活躍,背景是近期流動性持續充裕,機構對後市看法較為樂觀,傾向於借入成本低的超短期限資金,提高交易頻次。

  光大證券金融業首席分析師王一峰總結了2020年以來3個R001日成交量連續高於4萬億元時期的情況,發現流動性較寬鬆,市場預期較樂觀是共性。

  但王一峰也指出,R001成交量突破4.5萬億元,表明機構加杠桿情緒濃厚。部分市場人士稱,目前無論是回購成交量還是隔夜回購成交佔比,均已處於歷史高位,特別“滾隔夜”現象加重,可能影響貨幣市場運作穩定性,暗藏資金面波動風險。

  “質押式回購成交量回升往往預示機構在加杠桿,這會帶來市場穩定性下降。”國盛證券固收首席分析師楊業偉説,今年年初因市場對貨幣寬鬆預期較強,推動回購成交量放大,最終在1月末誘發資金面短暫快速收緊。

  歷史上,當金融機構過度加杠桿時,央行出手“敲打”的情況並不少見。在2017年第三季度貨幣政策執行報告中,央行就曾點名“滾隔夜”、“以短搏長”的過度加杠桿行為,提示這類行為將帶來流動性風險。當時,央行適時加大對14天、28天等稍長期限逆回購的運用,促使機構優化流動性管理的期限結構。

  杠桿率上升不明顯

  業內人士分析,債券回購交易量放大,特別是隔夜回購交易放量,意味著短期流動性需求增多,可能影響貨幣市場供求格局,引起市場利率短期波動。同時,“滾隔夜”高度依賴平穩充沛的流動性,若流動性受到其他因素影響收緊,機構集中再融資可能進一步加劇資金供求緊張,加大市場波動。因此,回購交易“過熱”未必是好的現象。

  不過,當前市場環境與之前幾次仍存在不同。楊業偉表示,目前債券市場杠桿率上升總體不明顯,絕對水準也不高,市場風險可控。王一峰説,今年以來,貨幣市場利率波動性較低,貨幣市場利率比之前幾次要高一些,所處的宏觀環境與前期也有所不同,並不具備主動收緊流動性的基礎。

  業內人士認為,貨幣政策取向難有大變化,流動性合理充裕的大格局也不會改變,但過度錯配和“以短搏長”過度加杠桿的行為並不可取。

  注:本資訊僅代表專家個人觀點僅供參考,據此投資風險自負。

(摘自中國證券報•中證網 2021-11-24)
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