行走在錢塘江邊的人們，在面對突然洶涌而至的潮水時，可能存在截然不同的兩種行爲模式：一種是拔腿就跑，生怕被潮水捲入江中；另一種是迅速趨前，欣賞這一奇情美景。在投資市場，當風險上升時同樣存在類似兩種不同風險偏好的投資人，即風險迴避者和風險追求者，他們對風險變化的應對方式迥異，也由此衍生出不同的投資機會。

　　近期央行取消貸款利率7折下限，標誌着利率市場化大幕拉開。而一旦利率市場化進程加快，對於持有大量風險資產被扭曲定價的中國投資者而言無異於新一波潮水涌來，人們將逐步開始認識到目前給予其高收益的銀行理財產品、信託產品不再是原來所預期的具有隱性擔保的“無風險”產品，而從未有過真正違約史的信用債也可能出現違約，這將重構全社會的風險認識，人們對待風險資產的態度將變得更謹慎，風險偏好也將隨之降低。風險定價相對市場化的A股市場也同樣如此，歷史上一度高達213.5的恆生AH股溢價指數從6月20日的113.5開始逐漸下降到102.2，由此即可看出，造成同一股票在內地和香港價格差異的主要因素----投資者風險偏好差異，開始伴隨着內地投資者風險偏好降低而逐漸縮小。

　　一般來說，全社會風險偏好降低，意味着投資者的預期回報上升，即風險溢價上升，從而導致風險資產價值下降。但這並不意味着所有風險資產的價值均會下降，價值下降更多集中於風險定價扭曲的低評級信用債、銀行理財產品、信託產品和預期投資收益較低的週期股。儘管全社會風險偏好降低，但由於不同投資者具有不同風險偏好，現實中並非所有投資者風險偏好均會下降，而是和本文一開始描述的那樣存在兩極分化，一些原本風險偏好較低的投資者將選擇從相對高風險逃向相對低風險甚至無風險產品，即從低評級信用債轉向高評價信用債和基本無信用風險的利率債，特別是在當前經濟相對疲弱背景下的長端利率債。而一些原本風險偏好較高的投資者在面對這種情況時，風險偏好將不降反升，吸引他們更多的是高收益“美景”，而在當前穩增長、調結構的宏觀經濟背景下，“美景”無疑是那些契合長期經濟結構調整、具有較高預期收益的優質新興和消費成長股，這兩類投資機會將持續存在於利率市場化的全過程，直到對它們持最樂觀態度的機構投資滿倉爲止。

　　對投資者而言，是不是一定要嚴格依據自身風險偏好在上述兩類機會中進行二選一？答案是否定的。最好的方式是兼顧各種好的投資機會，進行多元投資。對於風險偏好較低者，可以在持有高評價信用債、長端利率債或具有這兩類資產的基金的同時，配置部分成長股或成長型基金，在風險可承受範圍內，享受更高收益。以中證公司債AAA指數和中信成長風格指數爲例，其自有指數以來，年化收益率分別爲4.5%和18.5%，年化波動率分別爲2.1%、29.0%，但若各取一半構建組合，組合收益高達11.5%，波動率卻僅爲14.5%，同期滬深300年化收益率和波動率分別爲3.7%和25.2%，多元投資優勢得以充分體現。同樣，對於風險偏好較高者，也可在保持預期收益率仍相對較高的前提下，通過多元投資來使風險可控。