傳媒板塊是“屌絲經濟”的受益者。從美日等發達國家經驗來看，在人均GDP達到3000美元之後，文化產業消費需求有一個快速增長的過程，一直持續到人均GDP邁過3萬美元之後纔有所放緩。2012年中國的人均GDP已經達到6100美元以上，目前正是文化消費需求快速釋放的過程。而在這個消費升級的過程中，15-33歲的中低收入、中低學歷人羣是非常重要的增量。這部分人羣的收入增速要高於社會平均水平，在消費方面注重娛樂和互聯網，具有超前消費的意識，這是過去一年網絡遊戲和電影票房爆發性增長的重要因素。

　　視頻傳輸渠道日益多元化攪動傳媒產業競爭格局。2012年底國內已經有3.6億網絡視頻用戶，網絡視頻已經成爲網民的第一大應用，而在終端領域，使用手機觀看視頻的網民規模由2009年的3852萬人增加到2012年的13439萬人，2012年底IPTV用戶規模也已經達到1200萬戶。傳媒渠道的增加和智能終端的普及使得民衆對視頻的消費量增大，給了視頻網站和IPTV運營商巨大的成長空間，同時隨着電視臺之間、電視臺與新媒體渠道之間的競爭越來越激烈，優質內容成爲關鍵，電視劇和綜藝節目產業逐漸走向精品化。

　　兼併收購愈演愈烈。由於規模經濟和範圍經濟的屬性，兼併收購是傳媒產業成長的一個重要途徑。1983年，美國的廣播電視產業的主要公司有50家，但是到了2011年，控制這個產業的主要玩家只剩下5家。中國的傳媒產業格局還非常分散，廣告營銷行業有25000家企業，影視娛樂有4600多家企業，遊戲行業有1700多家企業，電視臺有3000多家，出版社有500家，還存在較大的整合空間。

　　對下半年來看，我們認爲影視娛樂、網絡遊戲和在線視頻將是主要的成長領域。從一季度的統計數據來看，這三個子行業都出現高速增長，其中整體網絡遊戲行業規模185.9億元，同比增長22%，移動端遊戲24.3億元，同比增長40%，但是智能手機遊戲規模11.2億元，同比增長300%；整體網絡廣告規模200億元，同比增長39%，其中網絡視頻廣告17.4億元，同比增長48%；整體電影市場規模52.5億元，同比增長38%，但是國產電影市場實現票房36.2億元，同比增長119%。我們預計下半年推動這些行業的增長因素仍將延續，華誼、光線和掌趣等上市公司在上半年抓住了行業爆發的機會，下半年單個項目（遊戲或者電影）的成敗仍將是決定這些公司股價的關鍵因素，遊戲和電影領域的波動會比較大，而網絡視頻作爲平臺型的產業增長更加穩定。

　　傳媒板塊高估值仍將延續。從動態市盈率來看，網絡遊戲公司普遍在60倍以上，影視娛樂公司和廣告營銷企業在40-50倍之間，傳統媒體在20-30倍之間，我們認爲當前的估值已經反映了內生性的成長預期，但是由於資本市場的結構性行情，週期性大盤股資金源源不斷流向小盤成長股，而傳媒板塊的總市值僅4000億元左右，相當於中石油流通市值的1/3，資金和股票供給失衡，而且即使IPO開閘，已報會的傳媒公司也只有22家，要全部上市需要漫長的過程，所以預計傳媒板塊的高估值溢價在三季度仍將維持。

　　兼併收購是主要的超預期因素。由於上市公司的稀缺性，目前上市公司在兼併收購中已經處於“買方市場”，而且在藍色光標和華誼兄弟通過兼併收購實現資本增值、業績增厚和股價上揚的榜樣激勵下，各家傳媒公司紛紛啓動兼併收購戰略，預計下半年還將會出現多起上市公司針對影視娛樂企業和網絡遊戲企業的收購活動。

　　三季度我們重點推薦博瑞傳播、樂視網、光線傳媒、華誼兄弟、百視通和宋城股份等公司。博瑞傳播-我們認爲該公司是被低估的網絡遊戲龍頭，公司收購漫遊谷後，將成爲A股最大的遊戲企業，漫遊谷是騰訊子公司，也是騰訊平臺最大的頁遊企業，主推精品戰略，並計劃推出七雄2等跨PC和手遊的重磅新產品，競爭優勢強；樂視網：公司已經構建了“內容+平臺+終端”的全生態鏈，視頻平臺是未來視頻產業鏈最核心最有話語權的一環，而公司佈局的互聯網電視產業是一片新藍海，公司有望通過超級電視和機頂盒構建一個付費視頻網絡。