美國勞工部公佈的最新就業報告對美聯儲來說顯得多少有些“窩心”。儘管8月美國非農失業率降至四年半以來的新低7.3%，但是當月新增就業崗位不及預期，而且前兩月新增就業崗位數量被大幅下調，這表明美國就業市場離復甦尚有較大距離。就業數據是美聯儲制定貨幣政策重要參考指標，由於就業市場需得到刺激政策支持，美聯儲於今年晚些時候開始縮減第三輪量化寬鬆貨幣政策（QE3）規模無疑增添了掣肘因素，“退出”與否以及“退出”幅度的不確定性加大。

　　美聯儲主席伯南克此前表示，如美國經濟和就業市場如預期般復甦，美聯儲可能於今年晚些時候開始縮減QE3規模，在明年年中結束這一貨幣政策。美聯儲最新議息會議將於17日至18日召開。之前經濟學家普遍預測，美聯儲在本月議息會議上做出縮減QE3規模決定的機率很高。但近期美國公佈的各類經濟數據喜憂參半，特別是就業、貿易逆差等數據不盡如人意，美聯儲在決定QE3退出節奏上仍需綜合考慮很多變量。

　　美聯儲歷來有兩大政策目標：一是“確保物價穩定”，二是“促進就業”。美國經濟近期面臨的通脹壓力不大，今年絕大多數月份（除去2月）的美國核心消費價格指數同比漲幅均低於2%，4-7月該數據漲幅更是一直在1.7%上下波動。在覈心消費價格指數重新達到2%目標水平前，通脹不大可能引起美聯儲決策者警覺。從各種跡象看，美聯儲近年來的政策重心早已從通脹轉移至就業，可容忍一段時間內稍高的通脹水平，也要保證實現充分就業。相比之下，就業市場目前是美聯儲的最大心病。自國際金融危機爆發以來，美國高失業率持續時間之久前所未見，儘管近來失業率持續回落，但要回到危機爆發前的5%以下水平需相當長時間。

　　最新就業數據顯示，8月美國非農部門新增就業崗位共計16.9萬個，之前6、7月的新增就業崗位數量被下調至17.2萬、10.4萬，上述數據無疑推翻此前廣泛被認同的“今年以來美國就業市場回暖”結論。若按最新數據計算，今年以來美國月均新增就業崗位數量爲18.025萬個，尚不及2012年的月均18.3萬個。雖然8月失業率降至2008年12月以來的最低值7.3%，但主要原因是由於大量的求職者暫時退出求職行列所致。反映美國就業市場活躍程度的勞動參與率數據更是自2006年年底以來一直呈現螺旋下降態勢，今年8月已降至63.2%，創下1978年一季度以來的新低水平。是否實現充分就業，直接決定美國消費者整體信心與支出力度，關乎美國經濟基本面。即便是美聯儲內部的“鷹派”高層，也認爲“退出”的最重要前提是就業市場出現實質性改善。不甚理想的就業數據意味着“退出”過早將導致美國經濟復甦打折扣，美聯儲仍需提供“足夠”的刺激措施。

　　自5月伯南克首次發出QE3可能“退出”的信號以來，美聯儲高層持續就此吹風，不斷強化市場預期。儘管存在部分需要考量的因素，但美聯儲可能將不會改變今年年底前踏上“退出”之路的決心。不過，由於經濟復甦基礎依然不穩固，美聯儲怕是不敢在這條路上放心“快跑”。美聯儲現在每個月850億美元的資產購買規模中，購買國債爲450億美元，購買抵押貸款支持證券（MBS）爲400億美元。目前，該購買規模最初可能先削減100億或150億美元，由於購買MBS可促進房地產市場復甦，消減購買國債對美國私人借款人負面影響有限，美聯儲可能先“投石問路”，在維持MBS購買規模的同時消減國債購買規模。如經濟復甦特別是就業市場出現好轉，未來的“退出”路徑可能是：美聯儲先停止購買新的國債，再依次出售投資組合中的國債、MBS部分，最後停止購買新的MBS。

　　美聯儲“退出”仍有不確定性將令金融市場神經持續緊繃。美聯儲過去的超寬鬆貨幣政策導致大量資金流入新興市場，近來的收緊預期導致資金大量流出，加劇新興市場經濟增長放緩的風險。在美聯儲“退出”前景明朗前，金融市場特別是新興市場波動性可能將加大。