2014年07月03日 08:42
5月宏觀數據顯示經濟略有反彈，但中微觀許多行業的需求和價格數據卻與宏觀數據改善並不匹配。爲何會出現這種現象？通過宏觀和中觀數據間的相互印證，我們認爲經濟反彈尚存懸疑，未來經濟回升仍有三大隱憂。
5月消費、投資和出口增速均小幅改善，工業增加值增速微升，顯示宏觀略回暖。但工業企業主營業務收入和財政稅收收入增速雙雙回落，反映經濟反彈的基礎並不牢固。
中觀數據表明實體經濟改善有限，消費的小幅改善較爲確定。社消、限額以上批零、百家、50家零售企業數據均顯示5月增速略有回升。基建大幅擡升令5月單月投資增速微幅反彈。然而，水泥、挖掘機、重卡和粗鋼等中觀數據卻很難找到投資反彈的證據。剔除香港的出口增速，5月略低於4月，但稍好於一季度，顯示出口實際並無多大改觀。反映外需的中國出口集裝箱運價指數（CCFI）近期拐頭向下，而今年波羅的海航運指數（BDI）大跌，顯示中國內需低迷。
宏觀數據略改善，但價格仍萎靡不振，緣於庫存偏高。受國際油價上漲所帶動，生產者物價指數（PPI）環比略回升。但受國內因素影響，大多工業品價格依然萎靡不振。工業企業產成品庫存增速持續走高、庫銷比達近幾年高點，顯示當前整體庫存狀況不容樂觀，較去年同期差。中觀行業中，下游地產、家電、紡織服裝、中游水泥和機械、上游煤炭庫存高企，差於去年。
我們認爲，未來經濟繼續回升存在三大隱憂。
隱憂一：去年三季度高基數效應。6月下旬的發電耗煤增速已經出現跳水。假設2014年下半年各旬發電環比爲2008-2013年間均值水平，根據模擬，今年7、8月的發電增速將大幅回落，7月將降至4.8%，8月更進一步降至4.3%。
隱憂二：庫存偏高壓制供需改善。當前庫存壓力高於去年同期，在需求未能顯著拉昇的情況下，供需偏弱的格局很難打破，成爲近期價格跌跌不休的主因。即使經濟短期脈衝而推動補庫存，持續時間也短，幅度也較去年同期弱。
隱憂三：地產低迷易令反彈夭折。雖然微刺激加碼投資、定向寬鬆等政策頻出，但6月地產銷量降幅仍在擴大，預示下半年中上游需求不容樂觀。
綜合看，除非政府進一步加碼投資項目，開閘放水解決投資資金來源問題，否則經濟反彈的持續性較弱，反而容易衰竭。
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（摘自世華財訊 2014-07-03）
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