2014年06月24日 06:37
根據近兩週我們的客戶路演反饋來看，大部分投資者對於基本面的短期回落並不擔心。他們認爲，政策已經明確出現了轉向，並且總理也“拍桌子”說了要保7.5%，那麼即使短期有下行，政策也會不斷加強，直至把經濟也託到7.5%爲止。因此，很多人認爲最近一個季度是“蜜月期”、“吃飯行情”，等宏觀經濟真的企穩之後，反而要當心政策退出。
投資者對“吃飯行情”的預期如此強烈，在於他們對於政策的崇拜與敬畏，認爲只要政策轉向，最後經濟企穩的“結果”便是板上釘釘，而在經濟企穩之前的“過程”就無足輕重了。但我們的觀點有所不同——雖然我們也相信政策放鬆還會不斷加碼，並最終將宏觀經濟穩住，但我們認爲其中的過程將充滿波折，股市的風險期也並未結束。短期來看，過程比結果更重要。
市場的關注焦點已經從“政策是否轉向”，變爲了“政策是否有效”。5 月中旬以後，高層講話穩增長、基建加碼、定向降準等事件密集出現，這使投資者對於政策轉向放鬆的預期達成一致。市場也經歷了企穩反彈。但是，我們認爲，一旦市場對政策的方向達成了一致，那麼今後的政策放鬆繼續加碼，也只是大家預期之內的事件。接下來，大家會更加關注：出臺了那麼多政策，是否能夠真的托住經濟？
從前兩次政策放鬆週期來看，政策轉向放鬆之後，股市還會繼續尋底。2008年以來，國內經歷了兩輪政策放鬆週期：第一輪是2008年9月到2009年6月；第二輪是2011年11月到2012年12月。並且這兩次政策放鬆週期都有一個共同點——在第一次降準之前，市場都經歷了一波反彈，因爲投資者對於政策放鬆充滿了期待，但是，當放鬆預期最終兌現之後，大家就會轉向關注政策是否有效。而不幸的是，在兩輪政策放鬆週期的上半場，都沒有迅速托住經濟，因此股市也在經歷了短暫反彈之後，再次向下尋底。而股市真正反轉的時間，往往是在投資者已看到經濟已明顯企穩的信號之後。
目前，我們處於“盈利下行週期”疊加“政策放鬆上半場”，談樂觀還爲時尚早。從盈利的角度來看，今年的盈利下行週期纔剛剛開始。而根據歷史經驗，A股在歷史上六輪盈利下行週期中，只有2000年那一次是上漲，其他五次均是熊市。同時，我們又處於政策放鬆週期的“上半場”，由於市場的關注焦點已從“政策是否轉向”變爲“政策是否有效”，如果短期內沒有看到基本面明確企穩的信號，那麼我們認爲市場還將比較疲弱。
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（摘自世華財訊 2014-06-24）
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