2014年05月12日 09:00
央行行長周小川10日在清華五道口全球金融論壇上進行了主題演講，面對市場上有關央行將全面降低存款準備金率的傳言，周小川表示，雖然經濟上確實有一些變化的東西，但是對於經濟形勢的判斷還需要更準確一些。目前不會採取大規模刺激政策。
從周小川這番話我們可以讀出三層含義，一是貨幣政策調控要看經濟走勢，兩者緊密結合，不能顧此失彼；二是貨幣政策進行逆週期調節要順應經濟社會發展變化週期規律；三是貨幣調控政策要統籌兼顧，長短相宜，保持一定的持續性、穩定性以及科學靈活性。這三層含義就是最近央行在一季度貨幣政策執行報告中概括的“保持定力，主動作爲”這一新提法。
國家統計局5月9日公佈的最新數據顯示，4月份CPI同比（較上年同期）上漲1.8%，PPI同比下降2.0%，降幅收窄。這也是近18個月以來，CPI漲幅首次低於2%。由於目前CPI處於低位，一季度GDP回落至7.4%，顯示經濟下行壓力較大。據此，有觀點稱中國是否已進入了貨幣政策調整的窗口期？不過，目前對於是否會全面降準，市場人士的看法莫衷一是。
從最近人民匯率走勢來看，人民幣匯率賣出價與國際上人民幣購買力基本上保持一致，而且相當精準。我們用現行人民幣匯率買入價與資本產出係數之比就可以計算出符合國際標準通貨的人民幣購買力。根據國家統計局公佈的2014年一季度經濟數據，用中國新劍橋方程可以計算出目前的資本產出係數爲0.989。很有意思的是，根據這個數據可以準確地計算出中國當前這種國際通貨標準：人民幣購買力就是人民幣賣出價。以2014年5月6日的外匯價格爲例，一美元買入價爲6.1822元人民幣，賣出價爲6.25元人民幣。當前的人民幣購買力爲一美元兌換6.25元人民幣。
爲什麼目前CPI處於低位會引發人們對於是否會全面降準有莫衷一是的看法，其理論根源是不少權威甚至是課本說：廣義貨幣增速等於或者應略高於國內生產總值(GDP)增速和居民消費價格指數(CPI)增速之和。其實不然，一是因爲國內生產總值(GDP)增速有很大誤差，收入法與支出法確定的GDP增速不一樣，更爲重要的是就業收入法確定的GDP增速不一樣；二是因爲居民消費價格指數(CPI)增速不能涵蓋全部物價指數變動，有很大的系統誤差；三是因爲從貨幣供給因素來看，最爲重要的廣義貨幣供應來源於央行存款準備金調控與整個市場通貨量變化，包括銀行存款貨幣在內的存量與流量；四是因爲從貨幣需求因素來看，貨幣需求由市場利率通貨與資本產出水平決定，它的變化要跟貨幣供給變化保持一致，兩者相互制衡，缺一不可，形成天然有機的整體，不可分割，不是說怎樣調控就可以怎樣調控的；五是因爲是廣義貨幣供給決定當前物價水平、通脹水平，而不是當前物價水平決定廣義貨幣供給。如果用當前物價水平決定廣義貨幣增速，那就會本末倒置，顛倒市場，搞亂調控。實證研究表明，廣義貨幣增長(M2)乘以貨幣流速(V)就等於經濟增長速度(G)，這就是著名的中國新劍橋方程式。
當前貨幣流速不低，所以不宜搞臺階式大規模的刺激調控。從一季度經濟數據來看，央行貨幣政策有些滯後，不靈敏，也不靈活。從這個角度上來說，中央銀行貨幣調控政策更不可滯後，需要進一步積極主動，有所作爲，服務於整個經濟社會的健康發展。
廣義貨幣增長是經濟增長的先行指標，如果這個先行指標調控不到位勢必影響整個經濟社會發展潛力釋放，造成增長趨緩趨勢。真正要化解中國經濟增長趨緩下行的風險，貨幣政策調控就必須主動作爲，緊緊地跟產業發展的產能過剩調控以及就業市場增長調控有效地相結合起來。
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（摘自世華財訊 2014-05-12）
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