最新公佈的2月份經濟數據整體低於市場預期，經濟見底回升的樂觀預期終被“證僞”，週一市場的平淡表現很可能緣於投資者對於經濟數據的失望情緒。對於此次經濟數據，多空雙方可能會有不同的解讀邏輯：一方面，經濟下行意味着政策放鬆空間可能打開，有助維持市場熱度；另一方面，管理層對經濟下行容忍度的提升則令政策放鬆難以超預期，反彈支撐缺失。隨着本輪行情步入震盪階段，投資者情緒正在迴歸理性，多空基於上述相反邏輯的博弈將更加激烈，短期系統性風險預計不大，但市場波動可能加劇。

　　經濟見底終被“證僞”

　　股市是經濟的“晴雨表”，這句看似老生常談的股諺即便是放在有“政策市”之稱的A股同樣適用。2005-2007年的牛市固然受益寬鬆的貨幣供應，但前提是經濟鋪好了股市上漲的溫牀；進入2008年股市風雲突變，金融危機爆發導致國內經濟及預期遭遇重創，成爲A股自由落體近5000點的關鍵癥結；而2008年末市場見底反彈，幾乎與工業增加值同比增速底部重合。

　　就當前時點而言，經濟的“晴雨”更爲關鍵。縱觀本輪反彈，行情啓動的源動力無疑是流動性和政策面的放鬆預期，而隨着行情的演進和時間的推移，中觀層面房地產、汽車銷量的回升以及部分化工品的漲價，配合宏觀層面PMI的連續回升點燃了市場對於經濟見底的預期，從而推動反彈不斷深化。因此，美好的面紗之下，2月經濟數據的真正面容就顯得尤爲重要，經濟見底“證明”還是“證僞”、反彈動力真切還是虛無，都將一一揭曉。

　　然而，2月份經濟數據顯示，經濟增長“三駕馬車”的表現均乏善可陳。具體來看，1-2月固定資產投資增速超預期提升，但主要歸因於房地產投資的支撐，製造業投資大幅減速，而鑑於房地產投資相對銷售的滯後效應，未來房地產投資也將放緩；1-2月工業增加值同比增長11.4%，低於市場預期以及歷史季節性變動，反映工業生產繼續放緩，經濟增長勢頭偏弱；1-2月社會消費品零售總額同比增速大幅低於預期及去年12月水平，顯示國內消費需求有加速回落趨勢；2月314.9億美元的貿易逆差更是創下近10年來最大單月逆差，反映出口疲軟。

　　1-2月主要經濟數據均明顯低於預期，顯示經濟增長放緩態勢明確。此前，由於1月份部分經濟數據不予公佈，加上市場情緒大幅改善，因此經濟見底復甦從難以“證明”轉爲難以“證僞”；而上週末1-2月經濟數據的公佈，則意味着經濟見底復甦預期進入“證僞”階段。

　　市場選擇“硬幣”哪面

　　週一市場的平淡表現，應該說在很大程度上緣於對經濟見底“證僞”的失望情緒。股指低開之後震盪下行，尾盤反彈跌幅收窄，最終小幅下跌4.6點或0.19%；房地產、金融服務、採掘等權重板塊表現疲弱，白線大幅低於黃線。

　　不過需要指出的是，雖然宏觀經濟與A股走勢在整體趨勢上一致，但短期經濟數據的好壞與股市的漲跌並不是簡單的對應關係。回想2月下旬，1月份高於預期的CPI數據和低於預期的貨幣信貸數據對流動性放鬆這一反彈源動力構成質疑，但市場並未應聲回落，而是在橫盤震盪之後繼續上行。究其原因，就在於樂觀的市場情緒將數據的不利解讀爲季節性因素使然。“心態不同，結論不同”在A股市場往往表現得淋漓盡致，特別是在經濟底部運行的當下，市場如何解讀經濟和政策之間的博弈，就顯得尤爲微妙和關鍵了。

　　一方面，如果市場延續樂觀的投資心態和思考邏輯，那麼經濟增速的放緩會帶來政策將加大放鬆力度的預期；而在貨幣政策由緊轉鬆的大趨勢下，這種預期至少不會被“證僞”，從而成爲支撐股市熱度的重要因素。

　　另一方面，政府工作報告調低經濟增速目標，意味着管理層對經濟增速放緩的容忍度提升，加上結構轉型進入關鍵時期、輸入性通脹虎視眈眈，政策放鬆的力度和時點很可能偏弱和推後。如此一來，經濟短期自發復甦的可能性微乎其微，必然將影響市場運行高度。

　　在經歷了去年底的極度恐慌和今年前兩個月的邊際改善之後，投資者情緒隨着反彈步入震盪階段開始迴歸理性。應該說，短期上述兩種邏輯均不會輕易成爲市場主流觀點，宏觀“硬幣”哪面主導市場難以迅速確立，與之相伴的則是多空分歧的延續和加劇。總體來看，在通脹下行、流動性改善以及短週期復甦的預期並未逆轉的背景下，市場可能不會出現系統性風險，但短期波動可能加劇。