分析其原因，如果以中美兩大經濟體比較，兩個市場上的風險偏好差異不得不加以考慮。

　　2012年第二季度，中國和美國的GDP增速分別爲7.6%和2.26%，雖然我國經濟增速遠高於美國，但是中美上市公司淨資產收益率（ROE）迥異。2011年標普500指數總體ROE爲16.9%，剔除金融股後ROE升至20.1%，已經超過2008年金融危機前的水平。而2011年全部A股ROE爲15.25%，剔除金融股後全部A股公司ROE爲11.6%，今年上半年全部A股ROE爲14.38%，剔除金融股後全部A股公司的ROE爲9.7%，呈現繼續下滑的態勢。中美ROE水平的差距從基本面上決定了中美股票指數表現差異。

　　從資金利率上來看，同樣是美國股票市場佔據優勢。受美聯儲實施量化寬鬆影響，美國的資金價格利率處在低位，10年期國債和10年期Aaa級企業債收益率分別爲1.8%、3.5%。同期，中國利率水平則要高得多。由於擔憂房價反彈和警惕通脹回升，央行貨幣政策寬鬆的進度低於市場預期，今年央行在6月、7月下調基準利率後，一直堅持使用逆回購操作來對市場進行微調，再無大動作，這導致市場資金面趨緊。7月中旬以來，國內資金價格出現了明顯的回升，10年期國債和AAA級企業債的到期收益率均上升了25和24個基點至3.5%、5.14%。

　　貨幣政策寬鬆的力度不同，導致中美市場的風險偏好情緒差異較大。

　　受歐美貨幣政策寬鬆影響，美國投資者風險偏好持續回暖，目前芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）在14左右，遠低於2001年以來22的平均水平，顯示投資者風險承受意願較強。國內方面，2011年以來，A股市場換手率低迷，長期在1%以下徘徊，反映投資者交投意願不強。2012年以來，10年期AAA級企業債和A+級企業債的信用利差基本維持在4%以上，高於2008年以來3.2%的平均水平，反映投資者避險情緒較強，這意味着承擔一定風險所要求的回報率更高了，包括股票在內的風險資產價格承壓。

　　週期股向下拖累A股

　　從滬深300指數和標普500指數的行業構成比重來看，兩者差別極大，前者爲強週期屬性，是工業化的產物，後者爲消費屬性，代表中國未來的方向。

　　按總市值來看，滬深300指數比重佔前三位的分別是銀行、能源和材料行業，比重分別爲35.1%、20.8%、8.9%，強週期性行業佔據主導地位，而包括食品飲料、製藥生物在內的消費類行業比重僅爲14%。標普500指數行業構成中，消費類行業佔據主導地位，包括信息技術（IT）、醫療健康在內的大消費行業比重爲60%，比重佔前三位的分別是信息技術、金融和醫療健康行業，分別佔比爲20.2%、14.6%、11.8%。

　　由於強週期行業比重過高，在經濟增速下滑階段，A股市場整體投資回報表現較差，但是結構性機會仍比較明顯。2012年9月21日，申萬一級行業中，食品飲料行業和醫藥生物指數均高於2007年10月份，而其他絕大多數行業指數離牛市高點還有較大距離。

　　科技類和消費類行業佔據美國股票市場主導地位，得益於消費電子在內的大消費行業穩定發展，2010年10月以來，美國股票市場整體收益不錯，但是分化也是非常明顯的，如今年以來美國銀行、固特異輪胎在內的著名企業股價仍在低位徘徊，而蘋果公司、星巴克等公司的股價創了新高。

　　不過，前瞻地看，未來一兩個季度A股市場表現或有所改善。一方面，經濟短週期有望見底，另一方面，流動性也有望趨好，加之市場的悲觀情緒已近極致，市場具有超跌反彈動力。未來，A股或有機會追趕海外市場的漲勢。